上市公司市盈率的影响因素实证的研究.pdfVIP

上市公司市盈率影响因素的实证研究 为，由于各种原因，上市公司股票价格短期内背离企业价值的现象是存在的(表 现为市盈率的过高或过低)，从长期来看，它最终是要回归于公司价值，过高的 市盈率终究要回归其内在合理水平。那么，上市公司的市盈率是由哪些因素决定 的，中国股市客观的市盈率上下限或最优区域应该是多少，对这些问题进行分析 和研究，可以引导众投资者理性投资，对公司的IPO也有借鉴作用。 结合中国经济政策、公司行业环境、自身财务状况，是市盈率指标在股票投 资分析、决策和可比公司价值评估法发挥重要作用的基础。本文就将着眼于此， 对上市公司市盈率展开研究工作。 1．2研究的问题和目的 本文研究的主要问题是：影响我国上市公司市盈率的主要因素有哪些，它们 在多大程度上决定了市盈率的高低；我国上市公司市盈率水平是不是人们所认为 的那样存在严重的股市泡沫，中国股市是否存在一个客观的市盈率上下限或最优 区域。 文章的研究目的主要包括以下四个方面： (1)机构、个体投资者价值判断的重要依据。通过本文的理论与实证分析， 说明投资者投资时应该关注上市公司哪些方面的财务信息，应如何运用财务模型 对个股市盈率水平进行合理的预测，做到理性投资。 (2)为政府判断是否出现股市泡沫提供参考，作为对经济政策做出调整的 依据。市盈率作为一个衡量股票投资相对价值的指标，也得到了政府决策部门的 广泛应用。政府决策部门常常依据市场的平均市盈率水平来判断市场的冷热，以 采取相应的调控措施。在实际中，沪深市场平均市盈率的高低，就是国内财经管 理当局对股市态度的一个方向标。市盈率过高，容易让决策层产生如下判断：股 市过热，系统风险加大，投机性太强，由此就可能采取一些对股市进行降温的措 施。而本文关于平均市盈率影响因素的研究结论可以作为参考依据。 (3)为公司IPO的定价提供更为科学实用的理论模型依据。市盈率可以作 为股票定价的依据，由于市盈率是股价与每股收益的比率，当某只股票首次发行 时，首先就要对其进行定价，而市盈率是可以通过一些既定的实证研究方法比如 基础分析法、类比分析法和回归分析法来测算出来的，而本文的回归分析就是其 2 上市公司市盈率影响因素的实证研究 中的一种预测方法，所建立的模型可以用来预测市盈率，这样在每股收益己知的 情况下便可以得出一只股票的发行价格。 (4)获取一定的理论价值。本文所建立的计量模型是对市盈率的求值方法 的补充和完善，具有一定的理论价值。 3 上市公司市盈率影响因素的实证研究 2文献回顾 2．1国外研究情况综述 关于市盈率的最初也是最传统的解释应该追溯到1934年格雷厄姆(Graham) 和戴姆(Dame)《证券分析》中的表述：“通常认为一只普通股票的价值是其当期 收益的一定倍数，这个倍数或乘数的大小一部分决定于当时的人气，另一部分决 定于企业的性质和记录。’’1 市盈率是一个比较老的话题，但是长期以来，它并未受到理论界的重视。1965 年，法玛((Fama)博士提出了著名的有效率市场假说，这一现代投资理论的基石 将竞争均衡理论运用到了资本市场的分析中，从而推动了大量的理论和经验研究 上作，其中也包括对市盈率的研究。这是因为，人们在对有效率市场假说进行检 验的过程中，发现了一些与有效率市场假说的“公平博弈’’不一致的反常现象， 即所谓的“异象。其中之一就是巴苏(Basu)在1977年发现的低市盈率效应，即： 低市盈率股票经风险调整后的平均收益率高于高市盈率的股票。2这一结果显然 与有效率市场假说(或者说资本资产定价模型)有所背离。因为根据资本资产定价 模型(CAPM)，风险系数p是决定股票收益率的唯一因素，其它诸如市盈率(P／E)、 厂商规模(size)、账面价值与市场价格比(BV／Mv)等因素均不能解释收益率。这 说明或者CAPM不成立，或者检验方法有误。正是这一发现，理论界开始对市盈 率有了重新的认识，它也越来越普到理论界的重视。 目前国外有关市盈率(又称本益比)研究的理论己经比较完善，实践也相当普 遍，在市盈率研究中还采用了许多定量方法，为证券市场的发展以及投资提供了 科学的依据。在理论研究方面，基于不同的角度有多种研究方法与研究领域