人民币均衡汇率实证的分析及对其是否升值综合的研究.pdf

人民币均衡汇率的实证分析及对其是否升值的综台研究 一引言 人民币均衡汇率的实证分析及对其是否升值的综合研究 一引 言 1．1问题的提出 自2002年下半年起，以美国和日本为首的西方国家对人民币汇率施加了很大的 升值压力。首先从日本方面传出“人民币汇率应该升值”的说法，2003年初，日本 财相盐川正十郎在OECD七国集团(G7：日、美、英、法、德、意、加)会议上 提交了一份《全球反通缩计划》提案，日本政府把日本国内的通货紧缩和世界经济的 不景气归咎于人民币目前的汇率水平过低。随后，美国也把其贸易逆差归咎于中国的 低汇率政策，总部设在华盛顿的“健全美元联盟”曾酝酿针对中国的“货币操纵’政 策提起301条款案，并希望以此说服美国政府向中国施压，促使中国改变人民币与美 元的固定汇率，美国国会甚至有人主张，如果在半年内中国不将人民币升值，美国就 应该把中国出口产品的关税提高27．5％。欧洲一些国家也持同样的态度。欧盟外交专 员、前香港总督彭定康也指责我国对欧盟存在巨大贸易顺差，并呼吁人民币升值。国 际上要求人民币升值的呼声在2003年逐步升温，在国际上形成一股要求人民币升值 的风潮，人民币面临着巨大的升值的压力。在理论界，也围绕人民币汇率是否要升值 展开了激烈的讨论。西方的一些媒体或学者认为：中国外汇储备和贸易顺差的大幅增 加使得人民币已具备升值条件。与此同时，也有一些国内和国外的学者从各种角度出 发反对人民币升值。 讨论人民币汇率是否应升值的前提就是要判断当前人民币的汇率水平是否被低 估，若是被低估，那么低估的程度是多少。只有在这个前提的基础上才能讨论人民币 汇率水平是否应升值，否则将是无意义的。评价汇率水平的指标主要有购买力评价、 出口换汇成本等，而根据一国的基本面因素计算得出的均衡汇率己成为国际公认判断 一国汇率水平是否适当的标准，所以判断当前人民币汇率水平是否适当也需要通过对 人民币均衡汇率水平进行测算来判断。当然，一国货币的汇率水平同样是实现一国政 府政策目标的重要的政策手段，特别是发展中国家，往往是将汇率的确定同国家的经 济目标相联系的。因此，在运用均衡汇率对人民币当前汇率水平进行评价的同时，还 人民币均衡汇率的实证分析及对其是否升值的综合研究 一引 言 要考虑到中国的具体国情，才能确定人民币汇率该不该要升值。而不能单从政治或经 济的角度盲目的对汇率变动下结论。 1．2文献综述 国内外关于人民币均衡汇率的研究已经很广泛，如张晓朴(1999)利用“行为均衡 汇率”构建了人民币均衡汇率的理论模型，将影响人民币汇率的因素确定为贸易条件、 劳动生产率、广义货币供给量M2、国外净资产和利率，运用协整分析，得出“人民币实 际汇率与均衡汇率基本吻合，人民币并不存在明显高估”的结论。俞乔(2000)认为人民 币对美元和其他主要国际货币的实际汇率已被严重高估(30％左右)，保持人民币汇率 稳定只是一种“权宜性和过渡性政策，它的政治内涵远超过经济要求”。陈学彬(1999) 在对俞乔的观点从理论上进行了反驳以后，得出“人民币对美元的汇率不是高估而是 低估”的结论。威廉姆森(2003)教授运用基本均衡汇率方法对人民币实际有效汇率 进行了测量，结果表明确实存在人民币实际汇率与均衡汇率的错位。张斌(2004)结 合中国经济现实建立了均衡汇率的理论模型并估计了相应的单方程模型。认为九十年 代以来人民币均衡汇率的确存在升值趋势， 关于人民币汇率走向的讨论主要有：威廉姆森(2003)认为人民币目前的汇率已 被严重低估，人民币汇率有必要升值。诺贝尔经济学奖得主蒙代尔(2004)认为，人 民币的汇率水平适当，既不应升值也不应贬值。摩根士丹利首席经济学家史蒂芬·罗 衡汇率模型的基础上，利用误差修正模型等计量经济学方法构造了人民币均衡汇率模 型，实证铡算出人民币均衡汇率水平到2002年为止人民币汇率基本处于均衡状态。 而根据国际上的一般经验，一国货币高估10％左右时并没有必要贬值，而是可以借 助贸易条件的改善等措旌加以解决。因此国际上对于人民币应该升值的言论并不是从 我国实际情况出发，人民币中心汇率目前并没有调整的必要· 1．3本文研究的意义 首先，本文比较详细的分析了均衡汇率理论的内容和目前主要的几种测算均衡汇 率的方法，并阐述了测算人民币均衡汇率对我国的现实意义。为了解均衡汇率理论及 其测算方法提