第7章 企业股利分配政策分析.pdf

第7章 企业股利分配政策分析 股利分配理论 股利分配程序 影响股利分配的因素 股利分配政策 股票分割与股票回购 第一节 股利分配理论 一、股利分配理论 关于股利分配是否影响公司价值或股 票价格的理论。 两种观点： （一）股利无关论 （二）股利相关论 （一）股利无关论 是由米勒（Miller ）和莫迪格莱尼 (Modigliani) （1961年）在其著名论文 《股 利政策、增长和股票价格》中首次提出的， 简称为MM理论。 1.基本观点 其认为在完善的资本市场条件下，股利政策 不会影响公司价值或股票价格。公司的股票 价格完全是由公司的投资方案和获利能力所 决定的。 股利无关论认为股利分配不会对公司的市场价值或 股票价格产生影响。 这一理论是米勒（Merton Miller）与莫迪格里安尼 （Franco Modigliani ）于1961年在下面列举的一些 假设之上提出的： 公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解； 不存在股票的发行和交易费用； 不存在个人或公司所得税； 不存在信息不对称； 经理与外部投资者之间不存在代理成本。 观点解释： 当公司有较好的投资机会时， 股利分配少，留利多，股票价格 也会上升，投资者可以通过出售 股票获得现金； 如果股利分配得较多，留 利少，投资者获得现金后可以寻 求新的投资机会，公司仍然可以 筹集到资金。 （二）股利相关论 观点： 1、股利分配会对公 司的市场价值或股票价格 产生影响。 2、影响股利分配的 因素是多方面的。 股利相关论的基本理论:  “一鸟在手”理论 税差理论 客户效应理论 信号传递理论 代理成本 行为理论 “一鸟在手”理论 是流行最广泛和最持久的股利理论。 代表人物：威廉姆斯（Williams，1938 ）、林特纳 (Lintner，1956 ）、华特（Walter，1956 ）和高登（Gordon， 1959 ）。 股票投资收益= 股利 + 资本利得 （风险小） （风险大） 由于现金股利确定性较高，所以投资者偏好现金股利。 即： “双鸟在林，不如一鸟在手”。 2.税差理论 代表人物： 法勒和塞尔文（Farrar and Selwyn， 1967）、布伦南（Brennan，1970）、布 莱克和斯科尔斯（Black and Scholes， 1974）、利真伯格和拉马斯瓦米 （Litzenberger and Ramaswamy， 1979 ）等。 2.税差理论 基本观点: 根据税制，资本利得税税率一般低于 股利所得税率，并且资本利得税要递 延到股票真正出售时才发生。因此， 股东偏好资本利得而不是现金股利。 美国60-90年代股利和资本利得所得税比较 年 份 60-64 65 66-70 71 72 73-78 79-81 82-87 88 89-90 91-93 94-95 现金股利 90% 80% 70% 70% 70% 70% 70% 50% 40% 33% 33% 39.6% 资本利得 25% 25% 25% 29.5% 32.5% 35% 28% 20% 28% 33% 28% 28% 3.客户效应理论 在讨论税收对股利政策的影响过程中，一些 学者提出了 “客户效应”，即将股东作为企业的 一种特殊 “客户”进行讨论，以解释某群体为何