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　　上市公司现金分红制度的变迁及其解读 现金股利就是以现金形式发放的股利，国外大多数上市公司选择现金股利作为利润分配方式，并且稳定、连续地实施这种方式，以便维护控制权和保持每股收益的稳定增长。股利政策是公司在对多方利益权衡之后的结果，其应属于上市公司经营管理过程中一项常规决策行为。但回顾中国证券市场近20年的发展历程，我们却发现中国上市公司股利政策发生了一些有悖常理的现象，本文试对其进行初步分析和探究。 一、中国上市公司分红制度的演变 中国证券市场起步较晚，1990年上市的公司只有10家，截至2008年底在沪深两证券交易所上市的公司共有1624家。虽然中国证券市场只有十多年的历史，但是在这期间，中国上市公司分红政策却发生了多项变化，概括起来，中国上市公司现金分红政策可以划分为以下三个阶段： （一）第一阶段（1990-1999年）：放任自流 中国证券市场建立的初期，中国证监会对上市公司现金分红没有硬性规定，中国上市公司现金分红属于放任自流状态。从1992-1999年发放现金股利的公司数量不断减少，不发放现金股利也不送红股、不转增股本的公司数量不断上升。上市公司逐渐发现证券市场是个“圈钱”的好地方，并且证券市场各种法规不完善，制度不健全，因而上市公司股利分配比较随意，往往以一句“暂不分配”了事。 （二）第二阶段（2000-2004年）：开始关注，但没有量化要求 为了改变上述现金分红现状，2000年底，中国证监会发布了《关于上市公司2000年年度报告披露工作有关问题的通知》，规定上市公司要在当年年报中预计下一年度的利润分配政策，接着在2001年2月25日，中国证监会颁布的《上市公司新股发行管理办法》明确指出：在分红派现方面，担任主承销商的证券公司必须对最近三年未有分红派息、董事会对于不分配的理由未做出合理解释的公司进行重点关注，并在尽职调查报告中予以说明。2001年5月中国证监会发布的《中国证监会发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》中又规定：发行审核委员会审核上市公司新股发行申请，应当关注公司上市以来最近三年历次分红派息情况特别是现金分红占可分配利润的比例，以及董事会关于不分配所陈述的理由。现金分红政策从无到有，在当时引起了不小的轰动，2000年以后进行现金分红的公司数量增加。 （三）第三阶段（2005年至今）：进一步关注，且有具体量化要求 2000年以来的这些政策使得派发现金股利的上市公司数量有了大幅增加，派现意愿有所提高。但政策都只是鼓励现金分红，没有对现金分红提出量化要求，仍没有根本改观现金分红现状，不分配带有普遍性。投资者购买公司的股票，很大程度上难以从公司取得投资红利回报，这种情况非常不利于投资者树立信心。为了改变中国上市公司现金分红的现状，证监会于2006年发布《上市公司证券发行管理办法》，规定上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20％”。这是证监会对现金分红的第一次量化规定，但是效果并不明显。2008年10月9日证监会出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，规定上市公司应当在章程中明确现金分红政策，利润分配政策应保持连续性和稳定性。上市公司可以进行中期现金分红，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30％，同时，为提高公司现金分红政策的透明度，要求上市公司在年度报告中详细披露公司的现金分红政策。对上市公司的现金分红提出了更加严格的要求。 二、中国证监会陆续出台现金分红政策的原因分析 从理论上说，公司应该根据自身的财务结构、盈利能力和未来的投资机会、融资发展规划制定符合本公司实际情况的股利分配策略。但中国证券市场的股利政策却带有很多政府色彩，除了由于中国证券市场起步比较晚，大多数上市公司脱胎于国有企业等原因，使得中国证券市场受到政府的干预外，更主要的原因就是中国上市公司现金分红有着很多非理性现象，因此中国上市公司的现金股利政策一直成为中国证监会监管的重点和关注的焦点。 （一）中国上市公司现金分红的非理性现象 1、现金股利分配不稳定，缺少连续性 在西方成熟市场上，上市公司一般都会尽量保持现金股利的稳定性，以使公司有一个良好的市场形象。但是中国大多数上市公司没有明晰的股利政策，在股利支付上具有较大的随意性。有时一年分配一次股利，有时两三年甚至间隔数年才分配股利。 2、分红不足现象严重，现金股利支付明显偏低 股利是公司对股东出资的一种回报，是股东的一项基本权利。在西方成熟证券市场上，现金股利是上市公司最主要的股利分配形式。但在中国证