从异质机构投资者探讨会计信息质量对公司投资效率影响.docVIP

　　从异质机构投资者探讨会计信息质量对公司投资效率影响 　　一、引言 　　我国从计划经济到市场经济，再到融入世界资源的分配，无不有意无意以资源配置为主题展开。然而现实世界中众多障碍性因素的存在，导致了微观主体投资决策非效率化行为，使资本趋于错误配置，最常见的是信息不对称和代理问题（Bushman Smith，2001）：一方面，资本市场存在信息不对称，管理层在项目决策中面临盈利能力信息和投资信号信息不足的考验，产生了投资不足现象；另一方面，当企业存在大量的自由现金流时，基于代理冲突的管理层可能会为了谋取私利而将其投资于非盈利项目，产生过度投资现象。大量研究表明，高质量的财务会计信息能够降低各契约方之间的信息不对称、缓解委托代理问题，从而改善公司非效率投资。 　　机构投资者作为上市公司的一种外部治理机制，具备监督管理能力和参与公司治理的动机，尤其是近年来在中国证监会超常规发展机构投资者的政策指导下机构投资者迅猛发展，引起了监管者、学术界和实务界极大的兴趣。现有研究对机构投资者参与公司治理的作用展开了大量的考察和实证检验，部分学者发现机构持股能够缓解委托代理问题、改善信息不对称现象（刘昌国，2006；程书强，2006；薄仙慧等，2009）。那么，机构投资者能否影响会计信息引导最优投资功能的发挥？ 　　异质性机构投资者是否会对会计信息的功能发挥带来不同影响？不同类型的机构投资者在法规限制、投资理念及自身特点等方面存在差异，存在不同的投资偏好和治理效应，现有文献缺乏机构投资者异质视角的考察。 　　本文借鉴 Brickley 等（1988）的做法，将机构投资者分为压力敏感型和压力抵制型进行分类检验。研究结果表明，压力敏感型机构投资者持股削弱了会计信息引导最优投资的功能，而压力抵制型机构投资者持股则加强了会计信息质量与投资效率的正相关。 　　二、文献回顾与研究假设 　　（一）会计信息质量与投资效率 　　市场并非完美无缺，在现实世界中由于信息和代理等问题的存在，可能导致公司投资决策会偏离最优水平，存在过度投资或投资不足的风险。一方面，公司内外部资本提供者之间的信息不对称，使得外部投资者难以对项目充分了解和合理评估，面临逆向选择风险，造成外部融资成本上升从而投资水平过低。另一方面，由于公司内部管理者与外部投资者之间的信息不对称，管理层极有可能追求个人效用最大化而大规模扩张投资，内部现金流充足的公司更有可能出现过度投资问题。 　　高质量的财务会计信息能够缓解因信息不对称导致的道德风险和逆向选择，从而提高投资效率。首先，作为一类降低内外部契约者间信息不透明程度的制度安排，会计信息能够通过其信号传递功能的发挥对资本成本产生影响。如 Bushman Smith（2001）认为，高质量的财务会计信息有助于甄别投资项目，改善公司治理，缓解信息不对称，从而降低外部融资成本，改善投资。其次，会计信息还发挥着替外部资本提供者监督管理层以保障资本正确配置的作用，设计与管理层有关的合约。Armstrong 等（2010）在区分了公司治理合约和债务合约后对此进行了讨论，认为在治理合约中财务会计信息能够为股东提供相关、可靠的信息来帮助有效监督管理层行为，是减少两者间信息不对称的有效机制；而在债务合约中，会计信息除了能够减少公司与潜在借款人之间的信息不对称外，还能被用于设计债务合约条款以保障借款人的资本。 　　总体来看，会计信息影响公司投资效率的理论框架已基本成熟。在实证方面，Biddle 等（2009）以美国上市公司为研究对象，发现对于存在投资不足（过度投资）的公司，其财务报告质量与企业新增投资正（负）相关，即高质量的财务报告能够缓解公司投资非效率问题。此外，Biddle Hilary（2006）以投资现金流敏感度为投资效率的替代变量，以 34 个国家为样本，研究发现在以权益融资为主的国家，会计信息质量更显着地降低了投资现金流敏感度。Chen（2011）以世界范围内新兴资本市场的非上市公司为研究对象，同样发现财务报告质量的提高有助于缓解非效率投资，且更倚赖债务融资或税负较轻的企业，其上述关系更为显着。国内方面，周春梅（2009）借鉴 Rechardson（2006）的研究成果，在划分过度投资与投资不足样本的基础上，发现盈余质量与资本配置效率正相关，且能通过代理成本间接影响资本配置效率。李青原（2009）构建了一个综合模型来衡量企业会计信息质量，发现应计质量、盈余平滑性与过度投资、投资不足负相关最为显着。 　　综上所述，提出以下假设：H1a：其他条件一定的情况下，上市公司会计信息质量与过度投资负相关；H1b：其他条件一定的情况下，上市公司会计信息质量与投资不足负相关。 　　（二）机构投资者对会计信息质量和投资效率的影响 　　在西方成熟资本市场上，公司治理结构向市场