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汇率决定理论在中国的实证分析-Core.PDF

宏观经济 汇率决定理论在中国的实证分析 段佳利 厦门大学国际经济与贸易系 361005 摘要:本文以1994-2005年的数据为背景和依据,运用汇率决定理论中的两大重要理论分析我国1994年外汇管理体制改革后的汇率走 势情况,得出利率平价理论与购买力平价理论在我国并不适用的结论,并就其可能的原因做出简要的分析。 关键词:利率平价;购买力平价;汇率 中图分类号:F832.6 文献标识码:A 文章编号:1001-828X(2010)09-0009-05 1994年我国成功实现了官方牌价汇率和外汇调剂市场汇率的并 达和完善。基本模型如下: 轨,标志着我国从实际上的双重甚至多重汇率制度转变成为单一的、 有管理的浮动汇率制度。同时,随着我国改革开放的逐步加深,我国 对外贸易的进一步强化,人民币汇率在我国经济问题中的地位越显突 其中, 是本国利率, 是外国利率, 是本国货币对外国货币 出,怎样利用汇率来充分发挥我国国际分工中的比较优势,还是给予 的即期利率, 是本国货币对外国货币的预期汇率。汇率按直接标价 外汇市场以足够的流动性来发挥市场的自动调节作用,成为了政策制 法。将上式整理: 定者首要考虑的问题。经济学发展史上已不乏汇率决定的理论,但主 要是针对汇率变动的角度来分析,并没有涉及政策制定和干预问题。 因此,面对我国特殊时期的、特殊政策干预下的汇率变动和走势,传 等式两边各减1,整理后得: 统的汇率决定理论难免有失说服力。 但理论毕竟是理论,离开了特定的前提条件,再经典的理论也难 以成立。因此,任何理论,从某种角度来看,都是无法反应和解释现 由于 是一个很小的百分数,取近似值得: 实的。然而理论存在的价值在于,它们给予人们一种思维方式,一种 在日常经济生活中解决问题的途径。 利率平价和购买力平价是汇率决定理论中较为经典和有影响力的 按照利率平价理论,利率高的国家的货币预期贬值,而利率低的 两个理论,它们从不同的角度分别就短期以及中长期的汇率决定机制 国家货币预期升值,当两国利率一致时,汇率不变。 进行了分析。布雷顿森林体系瓦解后,面对以浮动汇率为主,日益多 元化和多样化的汇率体制,讨论汇率决定理论的适用性问题的有必要 二、利率平价理论在我国的实证分析 的。因此,本文以1994-2005年的数据为背景和依据,运用汇率决定 1993年下半年以来,中国人民银行一直执行适度从紧的货币政 理论中的两大重要理论分析我国94年外汇管理体制改革后的汇率走势 策。1994年初,人民币汇率实现并轨后,名义上是单一的,有管理的 情况,得出利率平价理论与购买力平价理论在我国并不适用的结论, 浮动汇率制度,实际上却是盯住单一美元。从具体数据来看,从1994 并就其可能的原因做出简要的分析。 年到1997年,人民币对美元的汇率基本上是一个小幅升值的过程。 1997年由于受东南亚金融危机的影响,为了保证区域经济的稳定和国 一、利率平价理论模型 际社会对人民币的信心,我国政府宣布人民币对美元汇率不贬值,使 利率平价理论讲的主要是短期的汇率决定问题,即当两国货币利 得1997年到2005年间人民币对美元的汇率基本保持在1美元兑换8.28元 率不一致时,由于逐利资本的流动致使两国汇率预期发生变化。该理 人民币的水平,变化幅度始终不大,而同期人民币对其他国家的汇率 论的假设前提是:1.资本在国际间可以自由流动;2.外汇市场高度发 却产生了巨大的波动,如下图所示: 9 现代经济信息 图1 (1994年1季度-2003年1季度)人民币汇率走势 从利率平价理论来看,当人民币利率高于美元利率时,人民币预 期贬值;当人民币利率低于美元利率时,人民币预期升值。然而,实

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