简版 市场的风险管理.ppt

四、金融工程技术的发展对现代金融风险管理的影响 约翰·芬尼迪（Join Finnerty）1988年：金融工程包括创新的金融工具和金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题给予创造性解决。 金融工程的迅猛发展使得金融机构的风险管理发生了革命性的变化 ： 金融工程的迅猛发展的确使得金融机构的风险管理发生了革命性的变化 1.量化和科学化 2.产品化 3.市场化 4.复杂化 五、对金融工程局限性的探讨 对金融工程的迷信和过度依赖，不仅会在微观上使金融机构疏忽更为全面的风险控制机制的建设，也会在宏观上导致市场投机力量的迅速上升，进而增加系统性风险。 因此，金融工程的发展应该与建立和不断完善金融机构全面系统的风险内部控制体系结合起来，同时还要结合政府和行业组织的外部监管，使金融机构承担的风险得到更加全面的监督和管理。 在金融工程具体的技术层面，对于金融风险管理的一些不足之处 ： 首先，金融工程对于严重的系统性风险考虑不充分。 其次，小概率事件始终是以数理模型为基本分析工具的金融工程的致命缺陷 第三，对历史数据的过度依赖 第五节 期货对冲及其基差风险 一、期货对冲及其基差风险（Basis Risk）的含义 二、对冲比的确定与基差风险管理 三、一个案例：德国MG公司的对冲失败 一、期货对冲及其基差风险（Basis Risk）的含义 空头对冲与多头对冲 完全对冲与不完全对冲 基差：需要被对冲资产的即期价格与对冲期货价格的差额。 基差风险产生的原因：期货合约基础资产的风险特征与被对冲目标资产的风险特征不相吻合 基差风险是一种特殊形式的市场风险。 基差增强（Strengthening of Basis）与基差减弱（Weakening of Basis） 基差风险主要是由无风险利率和资产未来的收益率的不确定性引起的。一般而言，用期货对冲货币、股指或金银等资产时基差很小，而对冲石油、玉米、铜等商品时，基差风险较大 基差风险既可能改善对冲头寸的状况，也可能会恶化对冲头寸的状况。 二、对冲比的确定与基差风险管理 （一）最小方差对冲率（Minimum Variance Hedge Ratio） 对冲比（Hedge Ratio）是指期货合约头寸规模与被对冲目标资产头寸规模的比率。 最小方差对冲率的定义： h:最小方差对冲率，就是在方差最小的情况下被对冲目标资产价格变化1个单位需要单位的期货进行对冲。 ρ(S,F)指的是被对冲目标资产即期价格和用于对冲的期货价格之间的相关系数 σSσF和分别是被对冲目标资产即期价格波动的标准差和用于对冲的基础资产期货价格波动的标准差。 h就如同是期货价格和被对冲目标资产价格之间的β系数 h*被对冲目标资产头寸变动的单位/(期货乘数*期货价格)=最小方差对冲所需要的期货份数。 最小方差对冲率可以用来度量期货价格对于被对冲目标资产价格的敏感性，它表示在风险最小的情况下，当期货价格变动一个单位时被对冲目标资产价格变动的单位。 （二）基于持续期的对冲 对于利用短期利率期货对冲债券投资的利率风险，可以采取基于持续期的对冲。 P ：投资组合的价值 Fc ：利率期货的价值， DP DF分别为投资组合的持续期和期货的持续期 负号表示期货的头寸和组合中的头寸是相反的 当收益率的变化增大的时候，持续期的度量就会变得不准确。而且持续期还假设所有的收益率之间都是完全相关的。这两者都限制了持续期作为一种风险管理方法的使用。 （三）股指期货对冲 将衡量被对冲组合与股票指数之间相关性的β被看作是对冲率 对冲所需的期货份数可以用下面公式表示： Vp:组合的价值， F:表示期货的价格， M:指的是期货乘数， βp:组合相对于股票指数（也就是该股指期货的基础资产）的β系数。 如果不是完全对冲，即所对应的指数（假设为指数A）并不是期货的基础资产(假设为指数B)，这时也会产生基差风险。解决方法就是求出期货和指数A之间的β系数来，用对基差进行调整。 调整后所需的期货份数为： 三、一个案例：德国MG公司的对冲失败 德国Metallgesellshaft公司的案例:由于基差风险而导致巨大损失 MGRM为了与客户维持长远的关系，与客户签订了最长十年的远期供油合同。 市场上并没有如此长期的远期合约，所以MGRM为了规避油价剧烈波动带来的风险，买进大量的短期原油期货，并在到期时扣除已提供给客户的数量后，将合约移仓到下一期,使得MGRM暴露于期货合约的基差风险中。 导火索：1993年OPEC联合减产的协议失败，石油价格的急跌。1993年6月每桶油价为19美元，而同年12月每桶只剩不到15美元 MGRM庞大的短期石油合约面临极大的保证金追缴压力。母公司为了避免亏损持续扩大，决定撤换该公司的经