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第 9 讲 资本资产定价模型 The relationship between risk and expected returns 第9讲资本资产定价模型(CAPM) 引 言 • 在 Markowitz 提出资产组合理论之后， Sharpe 等经济 学家提出了资本资产定价模型 （Capital Asset Pricing Model, CAPM）。 • 这一模型的主要特点是将资产的期望收益率与被称为 β 系数的风险值相关联，从理论上探讨如何有效地计算某 种单项证券（组合）的风险，以及风险证券是如何在证 券市场上进行定价的。 • 因此，CAPM 对证券估价、风险分析和业绩评价等方面 有着广泛的影响。 2 第9讲资本资产定价模型(CAPM) 引 言 • CAPM 是在 Markowitz 的资产组合理论的基础上发展起 来的，除了 Markowitz 模型中所作出的假设条件外，还 补充以下几个假设条件 存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地以无风险利 率进行借入和借出 证券市场上的任何证券都在单一期限内向投资者提供收益 一致性预期（Homogeneous expectations） 证券价格是一种均衡价格 3 第9讲资本资产定价模型(CAPM) 9.1 资本市场线 资本市场线 • CAPM 假设存在一种无风险资产，这样投资者不 仅可以投资于风险证券，还可以加上无风险的借 与贷，达到进一步分散投资，建立个人对风险和 收益不同偏好的组合。 • 资本市场线（Capital Market Line, CML ）就是让 投资者得到一个确定无风险和有风险证券有效组 合的办法。 4 第9讲资本资产定价模型(CAPM) 9.1 资本市场线 资本市场线 ►无风险借贷 • 由于 CAPM 假定投资者是单一时期的投资，因而无风险 资产意味着它的收益是确定的。 • 自然也就不存在预期收益的变动，因而它的标准差为0 。 • 一般以政府短期债券代表无风险资产。 如美国联邦政府发行的9天期国库券，如果投资者的投资 期与国库券的有效期正好一致，只要在这相对较短的时间 内不发生通货膨胀和利率变动，投资者在作出投资决策时 就能确切知道这种证券的期末价值。 5 第9讲资本资产定价模型(CAPM) 9.1 资本市场线 资本市场线 ►无风险借贷 • 对无风险资产的投资被认为是无风险贷款，而 以固定利率借入资金并将借入资金投入风险资 产则被认为无风险借款。 • 当投资者将无风险资产与风险资产组合M 结合