A 股及H 股 “收益率波动性比率之谜”.pdf

A 股与H “收益率波动性比率之谜” ——交易机制还是信息不对称？ 1 2 陈学胜， 周爱民 1.山东大学威海分校商学院，山东 威海 264209；2.南开大学经济学院，天津 300071） 摘要：本文以“A+H”交叉上市公司为研究对象，对A 股、H 股股票的“收益率 波动性比率之谜”进行了研究和探讨。对两地市场是否存在“收益率波动性比率 之谜”，两地市场各自收益率波动的日内分时特征以及各自的影响因素进行了分 析。研究发现，信息因素是解释两地市场存在 “收益率波动性比率之谜”的共同 因素，交易时间以及信息不对称是两地市场收益率波动日内分时特征存在差异的 主要原因。 关键词：收益率波动；交易机制；信息不对称 Abstract: In this paper, employing “A+H” cross-listings as a sample chosen, we study the Volatility Ratio Puzzle of A and H stocks to answer the questions, whether volatility ratio puzzle exists in the two markets, the characters of the stock returns’ intra-day behavior and their influencing factors? We find that information is the same factor that explain the volatility ratio puzzle existing in the two markets, trading time and information asymmetries are the main effect factors for the difference of the stock returns’intra-day behavior in the two markets. Key words: returns volatility, trading mechanism, information asymmetry 作者简介： 学胜，山东大学威海分校商学院讲师，经济学博士，研究方向：金 融市场微观结构。周爱民，南开大学经济学院金融系副主任，教授，博士生导师， 研究方向：金融工程。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 引言 开盘收益率波动性显著大于收盘收益率波动性是各国股票市场普遍存在的 一个现象。目前学术界主要从交易机制和信息效应两个层面对此进行解释。 Amihud 和Mendelson 1987）对30 家道琼斯工业平均指数成份股进行研究时， 首先发现“波动性比率之谜”并将其归因于开盘采用集合竞价方式而收盘采用连 [1] 续竞价方式所致。 随后Amihud 和Mendelson 1990）研究了意大利的股票市 场发现了同样的问题，并进一步验证了其开、收盘交易方式不同导致波动性比率 [2] 差异的假设。 Stoll 和Whaley 1990）以1982-1986 年期间在纽约证券交易 所上市的所有股票为研究对象，发现开盘收益率的方差大于任何一个时段的收益 率方差，他 将其解释为纽约交易所的专家制度所致，认为专家能够在开盘价未 产生之前观察到所有的买卖委托，所以，专家能够设定价格来获取垄断利润，但 是专家不能够在开盘后继续行使其垄断权力，所以开盘收益率波动性会高于其他 [3] [4] 任何一个时段的收益率波动性。 Chang 1993）对日经指数的实证研究， 以 及 Peter 和Wilson 1999）对香港恒生指数的实证研究也得出了专家制度是导