2016年度注会《财管》第10章.pdf

高顿财经CPA培训中心 第十章　资本结构 　　【考情分析】 　　 本章属于次重点章，主 题型是选择题、计算分析题。本章主 讲述了有效资本市场、杠杆原理（三 种杠杆）、资本结构理论（MM理论及其后续发展的理论）、资本结构决策（主要是每股收益无差别点法） 。2015年教材删除旧教材中“第一节资本市场效率” 中的“三、对有效市场理论的挑战”的全部内容”。 　　本章内容 　　 第一节　资本市场效率 　　 　　【考点1】资本市场效率 　　【掌握要求】比较重要考点。但是考分不多。 　　理解有效资本市场的含义、分类（选择题）。尤其是理解有效资本市场对财务管理的重要意义。 　　 　　一、有效市场效率的意义 　　（一）为什么研究市场有效性 　　1.有效市场理论研究内容 　　 有效市场理论研究：价格是否能够反映资产的特征，包括其平均收益、风 、税收待遇和流动性等。 　　市场有效性问题研究的关键问题是两个： 　　一是信息和证券价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动； 　　 二是如何对影响价格的信息和有效市场进行分类，即信息的类别和市场有效程度之间有什么关系。 　　2.有效市场理论基本观点 　　 有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运行良好市场的价格是公平的，投资人无法取得超 额利润。 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa 高顿财经CPA培训中心 　　3.市场有效性与公司理财的关系 　　（1）公司通过资本市场建立代理关系 　　 从理论上说，股东可以通过股东大会左右管理当局的行为，但事实上多数股东只能通过资本市场、通 过买卖股票来表达对管理当局的态度。因此，管理者与股东之间是通过资本市场建立代理关系，同时 又通过资本市场解除代理关系。 　　（2）股票市场可以检验公司财务目标的实现程度 　　 　　 如果市场是无效的，明智的理财行为不能增加企业价值，公司价值的增加不能提高股价，则财务行为 就失去了目标和依据。 　　（二）什么是有效资本市场 　　所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。 　　资本市场是一个“竞标市场”，在那里卖者“开价”而买者“竞价”。 　　 一个高效、公平的证券市场，不但能够为集结和分配资金提供有效的服务，而且能够将有限的资金调 节和分配到最能有效使用资金的公司。 　　 由于投资者都力图获取最大的收益，追求超出平均收益的回报，若证券市场上的有关信息对每个投 资者都是均等的，而且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时地进行理性的投资决策，那么任何 投资者都不能获得超额收益。这种市场被称为“有效市场”。 　　市场有效的外部标志有两个： 　　 一是证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信 息； 　　二是价格能迅速地根据有关信息而变动，而不是没有反应或反应迟钝。 　　（三）市场有效的主要条件 　　1.理性的投资人 　　 假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价 的估计。 　　 理性的投资者立即会接受新的价格，不会等待项目全部实施后才调整自己的价格。理性的预期决定 了股价。 　　2.独立的理性偏差 　　 市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。有的人比较乐观，另一些人 比较悲观。每个投资人都是独立的，则预期的偏差是随机的，而不是系统的。 　　 如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股 价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa 高顿财经CPA培训中心 　　3.套利 　　 市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消，有时他们的人数并不相当，市场会高估或低 估股价。 　　 但是可以假设市场上有两种投资人，一种是非理性的业余投资人，另一种是理性的专业投资人。非理 性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性的重新配置资产组合，进行套利交易。他们会 买进被低估的股票，同时