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QDII监管研究 刘 达 内容提要 本文从监管理念与监管效果出发，阐述了QDII监管所涉及的核心理论问题，从宏观的利益目标到微观的方法进行了监管创新尝试性研究，在此基础上，提出QDII二元监管运动模型和新监管标准，将动态量化的监管模型纳入决策体系，从理论上催生金融宏观实证分析管理格局。依据QDII二元运动监管模型，在宏观更宽泛的层面提出创新监管体系的理论综合思考：创新与风险协调，监管与发展和谐，经济责任与社会责任并举，国家利益与大众利益均衡。 关键词 QDII监管 二元监管运动模型 监管链 金融监管 一、QDII与监管 QDII制度（即Qualified Domestic Institutional Investor,合格境内机构投资者），是在资本项目未完全开放的国家或地区实行的一种过渡性跨国市场投资制度。和QFII制度（合格的境外机构投资者制度）一样，QDII制度本质上是一种资本跨国流动的安排机制，是中国资本市场发展到特定阶段与国际资本市场开始接轨的重要一环，也是资本项目未完全开放国家参与国际资本市场的重要途径。我国自2006年允许银行、基金管理公司和保险机构投资境外理财产品以来，各种QDII产品层出不穷，有银行系、基金系、券商系和信托系。现有QDII运行特点是：立法先行，起步顺利，运行平稳，效果不尽人意。虽然QDII业务的推出对我国经济发展存在许多理论上的正效应，但是它也在客观上考验着我国金融监管，对中国的金融监管尤其是开放条件下的中国金融监管提出了更高的要求。 从QDII的运作原理和监管特点来看，QDII既涉及国内监管，又涉及东道国监管。国内监管一是由于QDII需要在境内筹集资金成立基金，二是QDII的资金进出都要经过金融监管部门以及国家外汇管理局审批。东道国监管是因为基金的投资目标是东道国的资本市场。 在监管体制上，我国的QDII出台已经涉及到金融混业的问题，目前我国的分业监管，银监、证监、保监都有严格的监管分工，因此必须有机构对这些交叉性的金融机构和金融产品进行监管，才能在当前有效地监控金融风险。作为一种交叉型的金融业务，QDII运作模式已对我国目前机构型的金融监管体制提出了挑战。虽然迫于现实的压力，已推出了以中国证监会、中国银监会及中国保监会为核心的备忘录式联动合作监管机制，但是这种君子式的合作并不能解决QDII等交叉性金融业务所衍生的跨业监管问题。 从国际环境上讲，QDII的发展存在诸如汇率风险、市场风险、信用风险等。从国内监管角度看，其提升的空间至少有：（1）提高QDII产品设计能力的监管，增加产品的原创性，这是QDII监管的必要措施；（2）加强QDII市场细分的监管，逐步扩大投资市场的范围，在监管的可控条件下进一步分散风险；（3）加强QDII境内外业务的交流与合作监管，逐步发挥自身在投资决策中的主导作用，尽快提升监管管理水平；（4）重视QDII风险控制的监管，充分披露产品的风险点，真心实意地关心投资者，为其创造更好的风险收益；（6）加大QDII投资者教育力度监管，将投资者教育纳入项目申报程序之中等。 QDII监管研究的目的是希望把监管理论变为有轨、有距、有限、有制的理论基础，以理论影响QDII的实际运行，使投资行为与国家规范并重，使经济利益与社会责任并举，将动态量化的监管模型纳入决策体系，从理论上催生金融宏观实证分析管理格局，为政府对未来金融混业经营进行有效的监控奠定理论分析基础。 二、监管理论、监管模式与监管标准 （一）监管理论与监管模式 当前世界各国的金融监管政策体系基本上是建立在新古典微观经济理论基础上的。该理论体系认为，政府实施金融监管是为了社会公众利益而对市场过程不适合或低效率的一种反应，是纠正金融市场垄断性、外部性、传染性、脆弱性等所引起的市场失灵的制度安排。理论与实际的较大反差，使我们不得不重新考察目前金融监管理论基础及其政策的合理性。关于金融监管有效性，或者说是必要性方面的专门论述，成体系的学说有：公共利益理论、利益集团理论、权衡理论和法律理论。监管理念从20世纪30年代至70年代的“严格监管、安全优先”，到70年代至80年代末的“自由化，效率优先”，再到90年代以来的“安全与效率并重”，经历了一系列的演变。 从现行监管理论发展看，金融监管可分为分业监管和统一监管两种基本模式。分业监管是指由不同金融监管机构实施对不同金融产品、不同金融机构和不同金融市场的监管，监管机构间没有隶属关系，各自在其权属范围内执行监管权利、履行监管义务。统一监管是由一家金融监管机构对所有金融机构、金融产品和金融市场的监管，监管者不仅要对金融安全和稳定负责，防范和化解系统风险，还要对金融机构的审慎经营、商业行为进行全面的监管。这一组织形式又被称为“全能监管”模式。这一模式最典型的代表是英国。 在混业经营背景下