董事会规模、稳定性与公司绩效理论与经验分析-经济研究.PDFVIP

、:、: 、: * ( 中国工商银行博士后科研工作站 100032) (东北财经大学财务与会计研究中心 116025) : 董事会作为代表公司行使其法人财产权的必要会议体机关, 处于公司内部 治理结 的核心。规范和经验分析共同表明, 董事会的专有特征会对其职能的行使发挥 作用, 进而对公司绩效产生影响。我们的经验分析证实了/ 董事会规模与公司绩效指标之 间存在着倒U 型的曲线关系0 和/ 公司以前年度的绩效水平越好, 董事会的稳定性越强0 这两个理论假设。与此同时, / 治理改善0 和/ 跳船效应0假设在我国的证券市场中都未得 到证实。 : 董事会 公司治理 规模 稳定性 绩效 一、文献综述 国外的学术界对董事会的研究已有很长的历史, 其中, 董事会的规模常常被视为影响董事会效 率的关键因素。但是, 在董事会规模和绩效之间关联的经验检验结果却不是很一致。一些研究表 明, 具有小规模的董事会的公司具有较高的市值和运营效率。比如, Yermack( 1996) 以1984 到1991 年度的452 家美国公司为研究样本, 对董事会规模与公司价值之间的相关性进行了经验分析。结 果显示, 董事会规模与公司价值( 以托宾Q 值表示) 之间呈现出负相关的凹型曲线关系。当董事会 规模从6 人上升到12 人时, 公司价值的损失相当于董事会人数从12 人上升到24 人时的损失, 即 当董事会的规模从小型向中型变化时, 公司价值的损失最大。他认为, 具有较小规模董事会的公司 具有较高的市值。此外, 在这段时期内, 一些计量营运效率和盈利能力的指标也与董事会的规模是 负相关的。而且, 在具有小型董事会的公司中, CEO 的报酬对公司绩效具有更大的敏感性。相对规 模较小的董事会更可能变更具有较差绩效的CEO。Eisenber 等( 1998) 进行的研究进一步地肯定了 Yermack 的结论。他们的研究结果表明, 在小规模和中等规模的芬兰公司中存在着类似的关系, 即 董事会规模与公司价值负相关。 市场参与者如何看待董事会是衡量董事会规模重要性的另一种方法。Kini 等( 1995) 的研究表 明, 在对绩效较差公司的成功竞价之后, 董事会的规模通常会缩小。Gertner 和Kaplan( 1996) 以被敌 意融资收购后的公司为样本, 研究了它们的董事会规模。他们的观点是, 与现有的上市公司相比, 这些公司采用/ 价值最大化0 的董事会规模的可能性更大, 即样本董事会与类似的公司相比更倾向 于缩小董事会的规模。Wu(2000)考察了从1991 年至1995 年期间董事会规模的变迁。她发现, 在 这段时间内董事会的规模总体上呈现出缩小的趋势, 而且来自积极投资者的压力可以部分解释这 * 中国博士后科学基金资助 目( 资助编号: 2003033187) 。本文为中国中青年财务成本研究会2003 年年会的会议交流论 文, 感谢厦门大学黄世忠教授和清华大学谢德仁副教授对本文所进行的评论。同时, 也感谢匿名审稿人提出的相关修改意见。当 然, 文责自负。 70 2004 4 一规模减缩现象, 比如, 加州公共雇员退休系统(CALPERs) 。她认为, 这表明市场参与者认为小规 模的董事会在监督经理层方面比规模相对较大的董事会做得更好。 然而, 国外另外一些经验研究却表明, 具有规模相对更大的董事会的公司会取得较高的绩效。 比如, Denis 和Sarin( 1999) 发现, 增加董事会规模的公司在后续的会计期间获得了更高的市场调整 收益率。此外, 对董事会交叉任职的研究也可以为/ 相对规模较大的董事会与公司绩效正相关0 的 观点提供经验依据。比如, 董事交叉任职与有效的资本获取相关( 比如, Mizruchi and Stearns, 1988 等) 。这也可能是相对规模较大的董事会为此类交叉任职提供了更多的可能性。Dan