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证券研究报告 ·行业研究·农林牧渔行业 生猪养殖行业点评 来自需求端的思考—屠宰企业 深亏之后猪价会怎样 投资评级：中性 （首次） 投资要点: 2016 年3 月15 日  供给已经增加：15 年5 月母猪产能已企稳并恢复正增长，14 个 月后商品猪供应增加:首先环保政策高压点已过，不会大规模拆 猪场。其次，种猪场母猪补栏加快，2015 年二季度以后种猪销 证券分析师 马浩博 售量同比逐月增加，全年种猪销售量同比增加40.9%。最后，2015 执业资格证书号码：S0850513090003 年母猪淘汰量同比下滑 50% 以上，自留母猪数量大幅提升。自 mahb@ 留母猪+种猪场母猪补栏 （农业部口径）口径下母猪存栏量预计 已经企稳。2 ）低价进口肉大幅提升：进口肉自2015 年4 月份 开始不断加速上涨，至 2016 年1 月我国进口肉共9.7 万吨，同 联系人 严琦 比增加56%。下半年开始进口肉有望持续上涨，增加供给压力。 0512  需求端：老百姓不吃高价猪肉—猪肉刚需量长期下降，其他肉 yanq@ 类价格不高抑制鲜肉价格高位大幅上涨：1）猪肉长期需求向下， 替代肉类多样化：中国人均蛋白消费偏少，脂肪消费偏高。猪 行业走势 肉蛋白含量一般，脂肪含量高，在健康消费升级趋势下容易被 120% 沪深300 畜禽养殖Ⅱ(申万) 牛肉、羊肉、鸡肉等高蛋白、低脂肪的优质动物蛋白替代。2） 100% 替代蛋白价格平稳，抑制猪价大幅上涨：部分地区猪肉零售价 80% 格高达30 元/ kg，直逼羊肉价格。牛肉、羊肉、鸡肉等其他肉类 价格相对平稳，替代效应加大，猪肉消费下滑，从而抑制猪价 60% 大幅上涨。节后终端猪肉消费低迷，农贸市场批发白条肉价格 40% 不断走低，草根调研显示超市鲜肉动销变缓。 20%  需求端—屠宰行业无法顺价销售，严重亏损，缩量压价动力加 0% 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 大，猪肥了没人要，倒逼上游降价：2015 年3 月以来，生猪价 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 1- 1- 1- 0- -20% 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 6 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 格持续上涨，屠宰企业被动接受高成本。而终端需求低迷提价 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 幅度受限。屠宰企业两端受挤压，导致行业内大量企业亏损。 从2015 年 1 月至今国内已有31 家规模屠宰场在本轮竞争中被 淘汰，淘汰产能达1500 万头，占比1.8%。同时目前还有一部分 实力小、产量小的屠宰厂在关门停产的边缘。未停产企业日均 屠宰量同比下滑至少 33.5% 。养殖行业集中度提升明显，同时 饲料价格下降，但肉料比经济性导致上游降价只是个时间问题， 但是本轮此时间更长