宏观月报人民币开启贬值通道美加息大选双风险叠加.PDFVIP

宏观月报：人民币开启贬值通道 美加息大选双风险叠加 2016/10/30 宏观经济 研究院 报告要点  中国：10 月公布宏观数据来看，从工业增加值、GDP 增速、固定资产投资、信贷规模和消费全 方位较稳定，处于弱复苏的状态。正是在这样的大节奏下，人民币开启了容忍度较高的贬值通 道。蒙代尔不可能三角下，固定且稳定汇率、独立的货币政策和资本自由流动，三者不可兼顾。 去年811 汇改以来，外汇储备急剧下滑，而外储是投放基础货币的主要手段，并且出口创汇的 力度也大不如前的情况下，货币政策的独立性不能牺牲；国内房产高杠杆泡沫，股市波动阴晴 不定，形成了内在的资产荒。而中美利差不断缩窄、美联储年底加息预期强烈开启强势美元窗 口使得美元计价的资产吸引力提高，这是内外推动的资本外流原因。而十月人民币正式纳入SDR 也要求允许资本自由流动，并且管制成本越发提高，因此资本自由流动也不能牺牲。那么在这 样的逻辑下，只能容忍人民币的可控贬值了，并且连续下调的人民币中间价也让市场看到中国 政府对人民币贬值的容忍度。从过去的贬值形态来看有很强的一致性，后期依然看好有序贬值， 并且央行对于贬值预期管理的能力应该会加强。要抓紧利用年底美联储加息前的这一两个月的 黄金窗口期。  美国：依然关注美联储官员说话（利率决议的前瞻指标）以及美国总统大选的最终结果。耶伦 并未直接评论近期货币政策，例如美联储是否将在年底前提高短期利率，她也避免对短期的经 济表现进行点评。但她对于迟滞的讨论以及希望暂时维持经济加热状态透露了她的想法，也为 美联储未来几个月里将采取何种政策路径提供了线索。耶伦有效地表达了她的想法，即想要维 持短期利率较低水平，以帮助经济获得动力，并改变缓慢复苏带来的疲软影响，如低劳动力参 与度以及较低的商业投资水平。这暗示出美联储未来几个月里将采取非常渐进的加息策略。耶 伦的讲话使得市场愈发认为美联储在采取更激进加息行动之前将允许通胀高于其目标。 资本市场大部分都做好了对希拉里当选的资产配置。因此，如果希拉里最终成功当选， 前期预期到位带来的利好也都出尽，而如果特朗普当选，则疯狂平仓和资产配置掉头无疑会放 大风险情绪和波动率。而我们梳理特朗普的执政逻辑后，发现其核心思想主要是贸易保护和产 业迁回以及财政赤字提高，这都需要一个低利率来支撑。在大选前建议谨慎对待美元计价的各 类资产。  原油：四季度在OPEC 冻产确定总配额之后，利好基本出尽，页岩油产量回归以及OPEC 谈判 细节出入都是重要利空点，年底美元大概率强势也令原油承压。但这不妨碍我们判断原油将走 完底部大的头肩底反弹，判断明年将迎来反弹高点。 宏观月报 一、 国内宏观 金九银十，国庆期间 CNH （离岸人民币）大贬、人民币正式纳入SDR 充分积累情绪后， 在国庆后的整个10 月都得到充分释放，从10 月10 日开盘的6.66 贬到最多6.78 。 而从10 月公布的宏观数据看，第三季度GDP 同比6.7% ，前值6.7% ；。9 月社会消费品零售 总额同比10.7% ，前值10.6% ；9 月规模以上工业增加值同比6.1% ，前值6.3% ；1-9 月城镇固定 资产投资同比8.2% ，前值8.1%。工业增加值、投资、消费基本稳定并有小幅增长，正是在这 样的大环境节奏中，才有探讨人民币贬值的意义。 图：蒙代尔不可能三角 数据源：中粮期货研究院 根据以上的蒙代尔不可能三角，货币政策独立性、稳定固定的汇率制度和资本自由流动，这 三者是无法兼顾的，即至少得相对牺牲其中之一。而连续下调的在岸人民币中间价已经让市场 意识到稳定的汇率可能被暂时牺牲，即允许人民币汇率可控地贬值。 首先看独立的货币政策，和美国以国债来投放基础货币不同，我国主要以外汇占款来投放 基础货币，至于货币乘数和流速在不在本文详细讨论之中。即企业出口创汇，再通过商业银行、 央