刀锋刚触肌,流血已难止.PDFVIP

2012 年 06 月 08 日 研究报告 银行业 2012 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 陈建刚 分析师 SAC 执业编号：S1130511030021 (8621 chenjg@ 刀锋刚触肌，流血已难止 事件 （1 ） 中国人民银行决定，从 2012 年 6 月 8 日起，下调一年期存贷款基准利率各 0.25 个百分点，其他期限档次 存贷款基准利率作相应调整。 （2 ） 将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的 1.1 倍，贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的 0.8 倍。 评论及投资建议 （1 ） 这是中国央行三年来首次降息，此次降息时点符合我们及市场预期，但调整方式好于预期：为 1 年期存、 贷款基准利率同时下调 25BP；活期存款利率下调 10BP；2 年期定期存款利率下调 30BP；3 年期定期存款利 率下调 35BP；5 年期定期存款利率下调 40BP；其他各档次存贷款基准利率下调 25BP 。此次降息是货币政 策进一步放松的明确信号，也表明当前宏观经济形势较为严峻，保增长已成为政策优先考虑目标。 （2 ） 存款利率上浮 10%，贷款利率下浮扩大至 20% ，表明我国利率市场化最后一步，也是影响最大的一步实质 性展开，虽然这刀刚刚切肤，但已经感觉流血不止。参考国外利率市场化期间银行股表现，我们没有理由 对银行股报较我们 2 季度以来更乐观的态度。虽然短期我们预计央行针对各行利率竞争将采取甚至惩罚措 施，商业银行处于保护自身考虑可能形成价格同盟，但这种惩罚措施和同盟将是非常脆弱的也是短期的。 我们的担忧主要集中在存款成本率而非贷款利率，逻辑在于当前银行的信贷依然是社会融资的主要方式 （虽然表内信贷占社会融资总量比重50-53%左右，但考虑承兑汇票等，银行渠道融资方式占社会融资总量 从 2007 年以来始终保持在 75%左右的水平），信贷依然属于卖方市场。我们判断未来银行存款利率上浮至 1.1 倍的概率很高，但贷款利率下浮至 0.8 的概率很低。我们后续所做的极端情景测算仅作参考。 （3 ） 银行比较优势更加减弱，但对贷款质量的担忧将缓解，1 倍净资产的银行股是具备投资价值。不考虑贷款 质量急速恶化，采用过去 5 年平均 ROA 和新资本协议最低充足率要求测算，只考虑存款利率上浮 10%后的 ROE 为 19.61%，考虑贷款下浮 20%后的 ROE 为 13.73%，同时考虑存款利率上浮，贷款利率下浮后的 ROE11.84% （过去5 年平均 ROE 为 23% ）；对应当前 1 倍净资产的估值是具备投资价值的。虽然具备投资 价值，但考虑未来行业基本面趋势和经营环境的变化，我们认为银行股的比较优势目前已经不存在。因而 我们维持此前银行股适合追求稳定回报和现金回报的资金配置的投资建议，考虑业绩及股价的弹性维持组 合招行，民生，兴业。 对财务和基本面影响：此次降息使上市银行净息差平均下降 1BP，对息差的负面影响低于预期。综合而言，静态 测算此次降息对净息差影响-1BP，影响 2012 年净利润-0.47%，影响 13 年净利润-0.50%。对息差影响的具体构成 如下： （1 ） 存贷款利率变动对净息差基本无影响。贷款收益率下降 25BP ，带来生息资产收益率 12BP 的下降；存款成 本率下降 18BP，带来计息负债成本率下降 14BP；综合造成存贷差下降 7BP ，静态测算对净息差无影响， 这是源于 1 季度上市银行平均贷款占生息资产比仅 49.5% ，平均存款占计息负债比为 77.2% ，存款成本率下 降给净息差影响大于贷款收益率下降。 （2 ） 债券投资收益率下降使净息差下降 1BP。我们假设降息使债券收益率下降 15BP ，并且仅考虑 1 年内到期债 券，由此带来净息差下降 1BP。 （3 ） 对各银行影响情况并不相同。兴业收益最大，