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| 商品研究 周度报告 专题1 ：贵金属运行逻辑与关注指标 2016 年4 月11 日 贵金属白银周度报20160407 本期投资策略： 上期所白银期货走势图 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 Ag1606 空单 - - 本期观点： 资料来源：wind ，招商期货研究所  真实利率与黄金走势存在负相关关系。  美联储货币政策即加息与否有三种预测工具：前瞻指引、联邦基金利 率期货隐含加息概率和泰勒法则为基础的数据模型。  从中长期的逻辑上说，美国加息确定性较高，虽然目前由于全球风险 原因暂缓，但是该发生的肯定会发生，一旦全球趋稳那么加息就在眼 前。因此从这个逻辑讲操作上建议投资者长线做空贵金属，尤其是黄 金。  另外从美联储网站最新的消息看，4 月 11 日美联储委员会将召开紧 急会议商讨贴现率。贴现率与联邦基金利率是美联储两大货币工具， 如果美联储在4 月11 日的会议上决定提高贴现率，可能暗示美联储 认可美国经济复苏的进程，而增加了未来加息的可能性。 徐世伟 0755 xushiwei@ F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 敬请阅读末页的重要说明 商品研究 一、贵金属逻辑假设 图1 ：各类资产71-84 年回报表现比较 美国在1971 年废除了布林顿森林体系， 使得35 美元兑1 盎司黄金的固定汇率终 结，黄金价格开始自由波动。 我们回顾了 71 年到 84 年黄金作为一类 资产其价格自由波动的历史，并按照美国 总统任期以及通胀高低水平将黄金价格 分为4 个阶段，即71 年到74 年尼克松总 统的温和通胀阶段，75 年到76 年福特总 统的通胀逐步回落阶段，77 年到81 年卡 特总统的重回通胀阶段，81 年到84 年里 根总统的通胀大幅回落阶段。 资料来源：招商期货研究所，其中工业、住宅数据来自纳斯达克分项指数 从图1 可以直观的看到，通胀维持在较高 水平时黄金价格往往上涨，而通胀维持相 图2 ：不同阶段真实利率与黄金表现比较 对较低水平时黄金价格往往下跌。但是通 标普 国债（名义利率） CPI 真实利率 黄金 胀的高低水平究竟如何判断似乎并没有 71-74 -20.5 6.3 8.1 -1.8 53.6 75-76 19.3 6.3 5.9 0.4 -20.4 一个公认的标准。在70、80 年代5%的通 77-81 -4.3 9.2 10.3 -1.1 34.4 胀水平被定义为低通胀，而在现