货币政策股票流动性与股票价格暴跌风险.pdfVIP

　２０１５年第７期 　２０１５年第７期 货币政策、股票流动性与股票价格暴跌风险 邹　萍 摘　要：目前，中国股市还存在较多制度性缺陷，股价波动频繁且暴跌风险较高。本文以２００３ 年至２０１３年中国Ａ股上市公司为样本，检验作为激发机制的货币政策以及作为外部生成机制的股票 流动性对中国股票价格暴跌风险的影响。研究发现：股票流动性与公司股票价格暴跌风险具有显著 的敏感性，即随着股票流动性的下降，公司股票价格暴跌风险显著上升；货币政策越宽松，股票价格 暴跌的风险越大；而且宽松的货币政策增强了股票流动性与股票价格暴跌风险的敏感性。区分市场 势态的进一步分析表明，市场为熊市时，股票流动性对股票价格暴跌风险的影响更显著，货币政策的 放松越容易激化股票价格暴跌风险，且对股票流动性与股票价格暴跌风险的敏感性的放大作用更为 突出。 关键词：货币政策　股票流动性　股票价格暴跌风险　市场态势 ＪＥＬ分类号：Ｅ４４，Ｇ１２　　　中图分类号：Ｆ８３０９ 文献标识码：Ａ　　　文章编号：１０００－６２４９（２０１５）０７－０２９－１８ 一、引言 自股市诞生以来，股价 “暴涨暴跌”乃至崩盘频繁显现并重创各国经济。以美国为例，道 ·琼斯指数从１９２９的４５２点急剧跌至１９３２年的５８点，使其股票市值由８９７亿美元跌至１５６亿 美元。１９８７年美国纽约股市再次暴跌并诱发历史上最大的崩盘事件，道 ·琼斯指数下跌２２６％ ① 并损失５０００亿美元 ，同时还诱发 “多米诺骨牌”效应，致使世界股市市值损失 １７９２０亿美 ② 元 。相对于西方发达国家，中国股市存在较多制度性缺陷，股票价格暴跌风险更高 （Ｐｉｏｔｒｏｓｋｉ ａｎｄＷｏｎｇ，２０１１），沪市从２００５年１０００多点一路暴涨到２００７年的６０００多点，到了２０１３年又跌 破２０００点，到２０１４年上半年继续在２０００点上下震荡。股价急剧波动势必给股市健康发展与投 资者的财富带来极大冲击，当整个股市全面崩盘时甚至可能危及实体经济运行进而诱发经济危  邹萍，华中农业大学经济管理学院讲师，Ｅ－ｍａｉｌ：ｂｉｇｓｎａｉｌ１９８４＠１２６ｃｏｍ，通讯地址：湖北省武汉市洪山区狮子山街 １ 号华中农业大学经济管理学院，邮编：４３００７０。感谢中南财经政法大学会计学院王雄元教授对本文提出的建议，感谢匿名审稿 人的宝贵意见，作者文责自负。 ① 相当于当时美国全年国民生产总值的１／８。 ② 美国１９８７年股灾，详见ｈｔｔｐ：／／ｍｏｎｅｙ１６３ｃｏｍ／０７／０２２８／１５／３８Ｅ８ＲＭＯＱ００２５１ＬＩＧｈｔｍｌ。 ·２９· 货币政策、股票流动性与股票价格暴跌风险 机 （ＪｉｎａｎｄＭｙｅｒｓ，２００６；陈国进和张贻军，２００９）。正因如此，监管者、投资者和学术界均高 度关注股价 “暴涨暴跌”或暴跌风险及其严重的经济后果 （许年行等，２０１２）。 股票价格暴跌风险产生的内在机理是信息不对称，当负面消息不断被隐藏并累积，直到突 然被集中释放时，就会立刻发生股票价格暴跌 （ＪｉｎａｎｄＭｙｅｒｓ，２００６）。那么如何缓解股价暴跌 风险呢？现有研究主要从市场和公司两个层面延展开来，对股票价格暴跌风险的形成机制进行 了探讨，如信息透明度 （ＪｉｎａｎｄＭｙｅｒｓ，２００６；潘越等，２０１１）、管理层基于股权激励的动机隐 藏负面消息 （Ｋｉｍｅｔａｌ．，２０１１ｂ）、会计稳健性 （Ｋｉｍｅｔａｌ，２０１２）、证券分析师的乐观偏差 （许年行等，２０１２）等对股票价格暴跌风险造成影响。但这些研究侧重于关注股票价格暴跌风险 的内在机制而忽视了其外在机制与激发机制，特别是基于宏观经济层面的研究相对匮乏。 宏观经济环境和股票市场是影响股票价格波动的主要外部环境。股票流动性反映了股票市 场的活跃程度，是股票价格暴跌风险发生的主要外在机制，货币政策作为主要的宏观经济调控 工具构成了诱发股票价格暴跌风险的激发机制。首先，股票流动性通过影响信息不对称程度、 风