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替代账户机制：历史、涵义与约束 一、引言 2009 年 3 月份，在二十国集团（G20 ）伦敦金融峰会前 夕，人民银行周小川行长关于创造一种超主权储备货币的提议 引起了国际社会的广泛关注。他认为，需要创造一种新的超主 权货币以根本地克服特里芬难题，克服现行国际货币体系的内 在缺陷和系统性风险；同时，在使用这种超主权货币之前，首 先需要大大提升国际货币基金组织（IMF ）的特别提款权（SDR ） 的使用范围及其在国际货币体系中的作用。 另外，他还提议，IMF 可考虑按市场化模式建立开放式基 金，将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以 SDR 计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由 认购，需要时再赎回所需的储备货币。 建立一个基于SDR 的全球性开放式基金，并由IMF 来管 理，这实际上就是上世纪 70 年代初至 80 年代初讨论的 IMF 替代账户（Substitution Account ）机制。周行长的建议立即 引起了国际经济学界的广泛关注。美国国际经济研究所所长伯 1 格斯坦、布鲁金斯学会研究员布莱恩特等学者 纷纷对此发表 意见。伯格斯坦专门在《金融时报》撰文指出，国际社会应该 1 伯格斯坦（Fred Bergsten ），1977-81 年担任美国财政部部长助理，负责国际事务，1980 年代表美国参 与IMF 关于替代账户的谈判。布莱恩特（Ralph C. Bryant ），在IMF 就职期间，曾参与特别提款权的研究 与制度设计。 听取中国关于国际货币体系改革的提议，并认为替代账户机制 是全球共赢的一种简单可行的机制。 二、替代账户机制的简要历史 1、SDR 的产生与替代账户的提出 上世纪60 年代末，在布雷顿森林体系下，美元和黄金挂 钩、其他货币与美元挂钩，但是随着欧洲和日本的复兴，国际 贸易快速增长，美国贸易逆差大幅攀升，由于黄金储备的有限 性，美国承诺的35 美元兑换 1 盎司黄金到了难以维系的地步， 双挂钩机制遭遇信用危机。美元以主权货币作为最重要的国际 2 储备货币，遭遇了特里芬难题 。 为了缓和特里芬难题对国际货币体系的冲击，国际货币基 金组织在法国等的倡导下，组织研究设计一种新的国际储备货 币，IMF 的特别提款权（SDR ）于1969 年应运而生。但是， 当时IMF 创立SDR 的主要目的是作为美元的一种补充，用于 维持外汇市场的稳定及减少对国际贸易和实体经济的影响。由 于这个时期全球贸易失衡已经非常严重，贸易盈余国持有的外 汇储备不断增长，从 1960 年的180 亿美元急升至 1970 年的 450 亿美元，而且其中三分之二是美元资产，此时美元贬值压 力十分明显，因此贸易盈余国尤其需要分散化投资其外汇资产。 1971 年，全球外汇储备资产中的 70%是美元资产。理论上， SDR 应该受到极大的欢迎，在当时SDR 存在一些内在的不足， 2 特里芬难题是由美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬于 1960 年在《美元与黄金危机》一书中提出的观点， 他认为任何一个主权国家的货币如果充当国际货币，则必然在货币的币值稳定方面处于两难境地。一方面， 随着世界经济的发展，出于结算和储存载体需求,全球对该国际货币需求增加，这就要求该国通过国际收支 逆差向外输出，这必然会带来该货币的贬值；另一方面，作为国际货币又必须要求该货币币值稳定与坚挺， 这要求该国不能出现持续的贸易逆差。 国际社会并不是特别欢迎。一是当时国际社会对SDR 的概念 和机制十分陌生，尤其是发展中国家难以理解其在国际货币体 系中的作用；其二 ，SDR 相对于全球外汇储备的规模非常小， 调节国际收支失衡的能量小，1970 年外汇储备为450 亿美元， 而SDR 为75 亿美元；其三 ，SDR 的使用仅限于货币当局， 私人部门无法参与，流动性不强；四是 SDR 提供的利率低于 市场的利率（60-80% ）。 基于上述缺陷，IMF 在深入研究的基础上发现，实际上 SDR 不仅可以是美元的补充，而且完全可以成为美元的替代 品（Substitution ）。尤其是1971 年，美国放弃美元与黄金的 挂钩机制，布雷顿森林体系崩溃，国际货币体系因缺少“名义 锚”陷入一片混乱