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分析专栏：电信重组是一次缺乏 增长前景的行政重组 唐家山堰塞湖溃坝的另一种可能值得高度关注 3 沿海地区外资的迁移潮正在复杂化 3 地方出让土地中农民利益保护力度远远不够 3 外界认为高通胀限制了政府灾后重建的投入力度 4 陈志武认为国家财政制度需要民主化 4 中国政府可能加大对纺织业的“财政护航” 5 山东高速重组地方铁路局探索地方大交通 5 高通胀时间越长，以后经济减速的风险就越大 5 浙江工业近期走势“不太好看”说明什么 6 陶冬认为宏观调控可能出现“奥运蜜月期” 6 越南金融危机波及在越中资企业 6 海关总署称贸易失衡逆转将在今年出现 7 油价高烧不止考验各国油价管制政策 7 “草根英雄”奥巴马开始征战“越战英雄”麦凯恩 7 “核心通胀率”标准还能走多远？ 8 地震“逆转”成都楼市，低层比高层贵50% 8 波罗的海三国经济也有可能“硬着陆” 8 〖分析专栏〗 【电信重组是一次缺乏增长前景的行政重组】 国内电信业已进入新一轮重组，目标是制造出三家全业务的电信运营商。如果单纯从资产交易来看，唯一将部分资产套现的中国联通属于受益者，拿到C网的中国电信属于中性，而背上中国铁通包袱的中国移动则属利空。我们此前也曾从资产质量角度做出过类似判断。然而，从股市表现看，市场对于重组的看法似乎与此不同。 在香港股市，中国电信、中国联通及中国网通三大电信运营商，在6月4日复牌后全线下挫，在停牌前半日交易中的升幅已全面蒸发，连同股价连日下挫的中国移动，4家公司单日蒸发逾1200亿港元，超过了一个CDMA网络及业务的所有价值。在内地A股市场，中国联通也连跌三天，从3日开盘时的10.71元跌至5日收盘的8.67元，三天跌幅超过19%。 难道在电信重组方案中没有赢家吗？股市的反应让市场人士大惑不解。在我们看来，资本市场对电信重组普遍用脚投票，并不是对资产交易中的优劣变化视而不见，而是对国内电信运营市场未来的整体前景缺乏信心。 不错，有13亿人的中国是世界上最大的电信服务市场之一，尤其是移动业务，近年增长迅速。以移动业务的“老大”中国移动为例，到2007年底，中国移动的客户数量已达到3.69亿，占据了国内移动业务70%的份额。中国联通的规模扩张也不慢，到今年4月，联通的GSM移动电话用户累计达1.25亿户，CDMA用户累计达到4309.8万户。不过值得注意的是，在经历了高速增长之后，两个公司的用户数量增长开始变慢。中国移动的用户数增长在2004年之后曾有大幅下滑，2007年受益于农村市场的拓展，才略有回升。从全年的ARPU值（平均每月每户收入）来看，中国移动虽有增值业务的增长，但ARPU值也是在逐渐走低。在如此快速的扩张、如此大的基数基础上（移动客户共计5.37亿），国内的移动业务还能有多大的增长空间？ 对于过去只经营固网业务的中国电信和中国网通来说，固网业务长期受到移动业务挤压，已是江河日下。今后不管是收购CDMA业务的中国电信，还是被联通并购的中国网通，虽然股东变了，但其固网业务如何发展的难题仍然未变。有意思的是，中国电信CEO王晓初日前已经表态，接手CDMA网络后需要3－4年才能盈利。换句话说，中国电信打算亏损3－4年。 此次重组的另一个特点是重组与3G牌照的发放变相“挂钩”——重组完成后再发3G牌照。我们认为，发放3G牌照对所有电信运营商并不是一个当期利好，相反还是利空。为什么？因为3G至少在今明两年是个花钱的买卖，而不是赚钱。更让人担心的是，从技术上看，3G业务还未铺开，现在业内已经在嚷嚷国内直接跳过3G搞4G了。在3G时代能够再做出多大的电信业务增量“大饼”？存在很大的不确定性。 此外，此次重组所带来的财务压力，也是引起市场疑虑的一个因素。如中国联通集团向电信集团出售CDMA网络资产，总对价为662亿元，但中国电信上市公司仍出现较大资金缺口，一是收购联通C网用户权益的438亿元，二是中国电信每年用于CDMA网络的营销成本将不会低于300亿元。据称，中国电信收购C网用户权益的资金有五六百亿元的缺口，而联通CDMA业务去年税前盈利仅11.99亿元，还不够以上所需资金的利息支出。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 本轮电信大重组是一场看似繁华的大戏，在电信业务多年的快速扩张之后，国内电信市场的扩张很可能已经到了增长乏力的阶段。如果未来的增长潜力有限，资本市场有什么理由看好呢？就此而言，此次电信重组是一次增长前景有限的行政重组。（AHJ）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：唐家山堰塞湖溃坝的另一种可能值得高度关注】 唐家山堰塞湖濒临溃坝，这是汶川地震后可能发生的最大次生灾害。中国水利部总工程师、唐家山堰塞湖抗震抢险指挥部专家组组长刘宁日前表示，据当前形势判断，唐家山堰塞湖溃坝的几率达93%以上，按现在坝高8