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债市研判六人谈 宏观经济快速回升 预期债市小幅震荡 —债券市场投资策略研判2010年第二季 宏观基本面分析 景乃格：国家统计局公布的一季度各项经济数据显示，GDP 同比增长 11.9%，创两年来单季增速新高；CPI 同比增速回落至 2.2%；PPI 同比增长 5.2%。各位专家如何解读这组经济数据？ 从数据上看宏观经济有没有过热的迹象？ 周荣芳：从 GDP 趋势来看，GDP 从 2009 年二季度之后开始 回升，到第四季度增长率达到 10.7%，全年同比增长 8.7%。从 整体来看，2010年宏观形势要比去年好，整体更加稳定平衡。 CPI 从去年 11 月开始基本走出逐月上升的趋势。2009 年 11 月CPI 同比增长0.6%，12月增长1.9%，2010年1月增长1.5%， 2 月增长 2.7%，3 月增长 2.4%。可以观察到 2010 年 CPI 基本改 变了2009年多数月份为负的局面，价格正向的趋势还是很明显的。 我们再看货币供应量的相关数据，2009 年 1 月，M1 同比增 长 6.68%，为最低值，之后回升，到 2010 年 1 月达到 38.96% 的高点，2月份是34.99%，有所回落。货币供应量处在比较高的 位置，但增长势头有所减弱。 各项贷款余额同比增速也从高位回落。贷款余额同比增速自 2009 年 6 月达到 34.44% 以后，连续 7 个月维持 30% 以上的高 速增长。2009 年 12 月以后，贷款增速开始慢慢降下来；2010 年 2月，各项贷款增长27.23%，增速较上月下降2.08个百分点。 从贷款指标、CPI 指标、货币供应量指标来看，从我个人观 察判断，目前不能简单认为经济出现过热的情况。物价虽然存在  中国债券 2010.4 债市研判六人谈 达到 11.9%，我们测算的 GDP 环比折年率为 12.2%。这是什么概念？过去 33 年 GDP 年 平均增长速度只有 9.9%，目前增长速度已 经超过基本的趋势线，并且现在的速度是从 2009 年一季度的 6.2% 迅速恢复到 11.9% 的水平，上升有点快。 特约专家：中国人民银行上海总部