管理层权力、现金股利与企业投资效率.pdfVIP

度 ，管理层利用权力影响企业投资决策及投 资效率等也 过其他 因素或作用机制影 响企业 的 自由现金流和投 资效 鲜有 清晰 的理 论解 释或经验 证 据支持。作为制 定公 司财 率 。文章试 图厘清 管理层权力 、现金股利分配 、自由现 务 决策 的重 要参 与者，管理 层 在 很 大程 度 上 影 响现金 金流与企业投资效率之 间的相互作用机理 ，进而为完善 股利政策 的施行，其在现金股利政策影 响企业投资效率 我 国的企业分配制度、公司治理及产权制度提供借鉴 。 过程 中扮演怎样 的角色 、发挥怎样 的作用值得探究 。 一 在我国，特殊 的制度背景为管理层权力形成创造了 、 理论分析与研 究假 设 条件 ，管理层权力的影 响深刻而又普遍存在 。从管理层 产权 理论认 为 ，上市公司中股 东是 企业 的唯一所有 权力 的产生看 ，始于改革开放初期 ，国有企业 “放权让 利” 者。从 契约观 角度出发 ，企业 的控制 权应该 完全 由股东 逐步推行，控制权 由政府下放至企业 ，公司内部 “所有 掌握 ，包 括特 定控制权 和剩余控制权 。 特定控制权是 者缺位 ”引致 “内部人控制 ”现象 。在此过程 中，国企 由契约 明确规 定 的控制 权权 力 ；而剩 余控制 权是 指在 契 管理层对企业经营管理 、决策控制等方面的影 响力不断 约 中无 明确 界定、决定资产在契约限定 以#t-~u何被使用 增 强 ，管理 层权 力形成 并不断提 升，而 对于公 司的整 体 的权力 。理论上 ，作为最终代理人 ，管理层本应只拥有 运作和运 营效率 ，作为控股股 东 的国家 因为 “缺位 ”往 特定控 制权 。但 由于现 实中契约 的不完 备性 ，受托 于股 往无 法实现 有效监 督。进 一步而 言，非 国有企业 、尤其 东行使剩余控制权 的董事会可能会把其拥有的剩余控制 民营企业 ，业 主本身常包含 于管理 层，总经理 与控股 股 权转移至管理层 ，使管理层拥有特定控制权 的同时 ，也 东两职合一的情况 时常发生 ，大股东委托亲属甚至亲 自 拥有剩余控制权 。因此 ，管理层行使权力 的同时，又成 参与企业经营的现 象也较为常见 ，因此 ，民营企业 中的 为权力 的 “受益者 ”。现代企业所有权 结构下，并非所 管理层拥有较 强 的 “话语权”，影 响企业各方面 决策 的 有股 东都能参与到企业 的全部经营决策 中。上市公司所 制定和施行。管 理层 拥有 的权 力超 过了董 事会 和股 东大 有权与经营权 的分离必然带来 了委托代理 问题 ，这就为 会，其在公 司治理 过程 中对企业资源 的配置可能存 在 高 管 理层逆 向选 择提 供了可能。管理 层掌握 着企业 更多 内 于控股 股 东和董 事会 的影响力和决策能力。 由此 ，结合 部信息，同时对企业 的各项战略决策起到重要影响 。 我国特有的制度环境背景讨论管理层权力对现金股利政 March【】将管 理层权 力定义 为压制不一致意 见的能 策及企业投资效率 的作用机制更具现实意义 。 力 。Finkelstein[1”认为管理层权力是管理者对董事会或 本 文试 图构建 的理论 框架 如图 1所示 ： 股东大会 制定 、执行决策 时的影 响力 ，管 理层权 力对于 企业 战略决策影响重大。Lambert等 讨论分析 了权 力模型 、竞标 赛模 型和代 理模 型，认 为企业 高管利用其 任命董事会成员 的权力 、信息优 势 、组织地位等实现管 E 围 叵 理层权力。Bebchuk等 [181指 出，管理层与股 东合谋获利 、 董事长与总经理两职合一导致代理 问题混乱等 ，从而衍 i l j