为什么管理层收购会导致国有资产流失.PDFVIP

为什么管理层收购会导致国有资产流失 ——基于法尔胜收购的案例分析 李寿喜（副教授），黄晨晖 【摘要】管理层收购（MBO）是一种重要的企业重组手段，而在企业并购实务中，掏空企业优质资 产、侵占国有资本的舞弊案例屡见不鲜。法尔胜MBO从表面上看是因为国有企业亏损，所以管理层进行 融资收购，实际上却是管理层借助第三方的资金将企业做亏后再进行收购，而第三方投资机构很可能成 了法尔胜真正的主人。这种第三方投资机构在幕后操纵，通过MBO间接控制国有企业的行为并非个案。 政府应完善相关法律规范及加大监管力度，以减少国有资产的流失。 【关键词】法尔胜；国有资产流失；管理层收购；第三方投资机构 【中图分类号】F276.6 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）29-0062-8 MBO，实际上是联合第三方投资机构以合法的方式 一、引言 共同侵占国有企业资产。部分已实施MBO的国有 管理层收购（MBO）作为一种通过改变公司资 上市公司数据显示，我国上市国有企业MBO的收 本结构来提高公司绩效的手段，在降低委托代理成 购价格一般低于公司每股净资产价值。由此可见，我 本、调整产业结构以及降低投资风险等方面具有重 国国有企业MBO中存在国有资产低价转让、国有 要意义。自20世纪90年代开始，MBO作为一种国有 资本流失的现象。 经济改组和国有企业改革的重要途径引入我国。我 本文通过分析法尔胜被泓昇公司收购的案例， 国的国有企业所有制改革，本着对企业经营者进行 研究了MBO会导致国有资产流失的原因。本文的 更有效激励和提高国有企业生产效率的原则，一直 案例公司江苏法尔胜原本是优质的国有企业，但在 主张“国退民进”的改革方针。而对于上市的国有企 管理者一次次的侵蚀和利用下，最终只能陨落为给 业，政府希望通过缩减国有股份来实现国有产权从 资本操纵者谋取巨大利益的游戏工具。江苏法尔胜 政府到企业经营者的回归。成功的“减持”方案可以 被泓昇公司收购，然后转让给中植系的过程，正是 解决目前国有企业存在的诸多问题，如：国有股权退 典型的曲线MBO，严重侵害了国家和其他利益相 出企业，改善管理层治理结构；解决国有股份无法流 关者的利益。本文通过案例研究，探索了曲线MBO 通的问题；通过转让国有股份套现，为解决其他社会 的舞弊手段，分析了多种MBO可能导致国有资产 问题提供资金支持。然而在市场的检验下，政府的规 流失的原因并试图为防范企业管理层舞弊行为提供 划有时显得理想化。转让价格是否合理、收购程序是 有效的办法。 否合法等一个又一个问题使“国退民进”的步伐异常 二、文献综述 缓慢。为防止国有资产流失，更是对MBO进行了诸 多限制。2003年，政府部门建议停止受理和审批各 （一）MBO概念的界定 种形式的MBO方案。 益智（2003）认为，MBO的概念在中西方有很大 近年来，随着监管层对MBO一定程度的默许， 的区别。在西方发达国家，MBO指的是为了终止公 中国特色的曲线MBO层出不穷。然而很多管理层 司上市，企业管理层利用股权交易或借贷融资的方 并不把MBO视为价值创造方式，而是将其作为财 式收购其发行在外的全部股份。但我国的MBO一 富再分配的手段。有的管理层借助第三方资金推行 般不以公司下市为目的，而是为了取得公司的控制 □ 财会月刊2017.29 ·62· 权。通常企业在实施MBO之后，管理层成为公司最 字相同，形式相似，而其本质基本没有相同的地方。 大的股东。 由于我国处于经济转型阶段，相关法律不健全，监管 王欢、汤谷良（2012）基于益智的研究，对中国特 力度不足。MBO背离了降低代理成本、提高公司绩 色MBO做出了新的界定，认为中国特色MBO是企 效的初衷，管理层侵占企业资产成为我国MBO重 业管理层、内部职工或其建立的法人实体通