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20080820 汽车行业 行业研究 跟踪报告 最坏的一面刚刚开始展示 ——汽车行业中期展望 行业评级 国内汽车股当前的估值水平已经非常接近国际市场估值水平的长期中枢， 中性 / 维持 PB 水平则已经合理。但景气下行趋势中，未来仍将面临来自两个方面的主 要风险：企业盈利预期面临不断下调的压力；行业估值通常会偏离长期中 枢而继续下挫。我们认为汽车行业目前看似合理的估值水平仍有继续向下 相关研究 修正的可能性，维持“中性”建议。 《景气高峰已过，估值回归合理》 高通膨以及对未来收入预期的趋于谨慎看起来确实抑制了耐用品的消费欲 发表日期（2008/03/31 ） 望，而且在未来一段时期内将继续对乘用车消费形成压力，而削减公车购 《以史为鉴——石油危机期间发达国 买量的政策也起到了推波助澜的作用。此外，2008 年以来中国股市下跌了 家汽车销售数据回顾》 约 60% ，财富缩水效应对汽车消费的打击沉重。 发表日期（2008/07/28 ） 《刻舟求剑——国际市场汽车股长期 经济增长放缓拖累商用车。客车销量在 5 月和 6 月创出了增长新高，我们 收益与估值水平研究》 估计是国Ⅲ标准的实施导致了提前采购行为，预计 7 月后销量增长将有较 发表日期（2008/08/08 ） 大回落。采掘业可能将继续成为影响重卡销售的最重要因素，由于下游行 业需求较低的弹性，从产出规模看，采掘业景气度未来几年预计仍会维持 系列月度报告 较高景气度。受益于此，我们估计重卡需求在未来几年仍可保持旺盛。但 国Ⅲ排放标准的实施在 7 月已经导致重卡销量出现大幅下滑，宏观经济景 气下滑对重卡行业其它需求领域的也将产生影响，我们预计未来半年重卡 行业将会出现较大下滑，但行业探底的时间可能更短一些。 1~6 月重点企业集团利润总额同比增长下滑至了 30.41% ，较 1~5 月回落 7.46 个百分点，成本压力正逐渐体现。来自产能过剩的压力可能更大，对 于主要依赖规模效应实现盈利增长的汽车产业，低的产能利用率对盈利的 压力较成本因素更为严重。商用车产能利用状况总体上仍保持良好，但成 本上升对低毛利的商用车产业压力相对更大。我们预计行业利润增速在下 半年将继续快速下滑，如果销售增长情况进一步恶化，负增长将会是可能 出现的最坏的结果。 最近 52 周行业指数表现 100.00% % 80.00% 上证综合指数 60.00% 汽车与汽车零部