地方政府综合实力全覆盖才是王道.PDFVIP

[table_reportdate] 证券研究报告/城投债估值结构分化系列之二 2013 年9 月4 日 [table_subject] 放下执念—— 地方政府综合实力全覆盖才是王道 [table_main] 宏源宏观类模板 [tabl_researc] 固定收益研究组 报告摘要：  摒弃偏见：西部地区城投债真的需要敬而远之吗？投资者在构建投资组 分析师 合时大都选择规避西部城投债，而我们认为西部城投债风险有被夸大之 邓海清S1180512070001 嫌，原因如下：（1 ）大部分西部城投融资成本高于东部，西部潜在风险 电话：010 已在较高的风险溢价中得到体现；（2 ）西部虽然财政收入相对较低，但 Email：denghaiqing@ 城投债的发行规模也低；（3 ）虽然市场普遍认同公共财政预算收入是最 研究助理 稳定的收入来源，但转移支付和税收返还也较为稳定，西部得到的转移 覃汉 支付和税收返还相对规模庞大。此外，我们以可支配财力为偿债担保衡 电话：010 量各省债务风险，发现西部整体风险并不高，完全规避西部城投债是投 Email：qinhan@ 资者过度担忧的表现。 [tabeproduct] 重要图表  三重视角：论证地方政府综合实力全覆盖的必要性。（1 ）地理环境差异 2011 年后城投债平均票息率升幅明显 和政策支持不对等导致各省省内发展不平衡。东部省份省内不平衡多由 % 加权平均票息率 7 地理环境差异引起，表现为沿海地区发展水平一般高于内陆地区；中西 6 5 部省份省内发展不平衡主要受政策导向影响，表