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五粮液企业价值分析 30 4.1公司背景 宜宾五粮液股份有限公司的控股股东是宜宾国有资产经营有限公司，目前持 股份额56.07%。公司是50年代初几家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公 司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为宜 宾五粮液集团有限公司（以下简称：五粮液集团）。改制同时，对于宜宾五粮液 酒厂部分优质资产改制设立了宜宾五粮液股份有限公司，并于1998年4月27日 在深圳证券交易所公开上市，股票简称：五粮液（000858.SZ）。公司主要从事“五 粮液酒”的生产和销售。由于改制时受上市发行制度限制，酒厂完整的生产经营 体系一分为二，公司由五粮液集团托管。因此，公司生产经营与宜宾五粮液集团 在客观上必然存在一些不可避免的关联关系和关联交易。 目前，五粮液的商品酒生产能力已达到45万吨/年，成为世界上最大的酿酒生 产基地。公司2007年共销售五粮液系列酒9.78万吨，实现主营业务收入73.29亿元， 比上年同期减少0.93%；实现净利润14.73亿元，比上年同期增长25.83%。与此同 时，2007年年报显示，五粮液和贵州茅台二者在全年营业收入大致相当的情况下， 前者实现净利润仅为后者的一半左右，分别为14.69亿元和28.30亿元。据2008年5 月6日《21世纪经济报》报道，该报记者朱益民认为，五粮液（000858.SZ）与贵州 茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）相比，五粮液（000858.SZ）在高档 酒产品市场竞争中，市场份额增长率出现停滞的迹象，五粮液白酒霸主的地位在 一定程度上已经被贵州茅台取代，而浓香型产品的领导地位也很可能在未来的市 场竞争中，有可能被泸州老窖的高端产品取代。 在对五粮液进行价值评估时，本文的预测期间为2008年—2015年。这是因为 五粮液在公司2007年度报告中，提出了未来几年的发展战略：一是市场建设，构 建配送中心，二是整合五粮液集团所属的部份酒类相关资产，并将在未来3年逐步 完成酒类相关资产的整体上市和管理层股权激励计划。三是产品研发，重点在新 产品开发，五粮液酒产能提高。四是品牌打造，重点打造“1+9+8”中经过几年努 力能形成品牌系列酒产品销售收入达到5-10亿元以上的品牌，提高高价位产品（文 中的高价位酒产品是按照五粮液财务报表中的界定标准，即产品的含税销售价格31 在70元以上的产品。）销售收入，降低中低价位产品的收入。五是技术改造，为 酒业生产创造更加良好的生态环境。 4.2五粮液企业价值分析 中高档白酒市场中，主要以消费浓香型和酱香型白酒为主，五粮液和贵州茅 台高档酒销量占有75%以上的市场份额。近今几年里，泸州老窖也利用外部良好的 产业环境，内部通过积极推销“国窖1573”高端酒，使得其成长为产销量排名在 剑南春之后的第四名，成为具有一定竞争优势的白酒企业。因此，本文在行业内 以贵州茅台和泸州老窖为行业内的竞争者，与五粮液的进行比较分析。 4.2.1企业外部环境约束条件分析 政治法律环境 1）政治法律因素分析 白酒是中国最古老的传统的产业之一，千百年来一直是中国消费者消费的主 要酒类，在近20年里，由于我国市场经济的发展，白酒行业由传统酿造工艺向现 代化制造发展，白酒的产销量在中国的四大酒种中位列第二。有些酿酒用的窖池 和酿酒工艺窖池已列入国家文物保护单位。 2）产业政策法规分析 全国白酒生产厂家大约有3万余家，由于白酒行业技术门槛、市场门槛、资产 门槛相对较低，长期以来形成了白酒市场集中度差、生产规模小、假酒伪劣猖獗 的行业特点。随着市场的发展和白酒市场的竞争加剧，行业问题逐渐暴露，国家 有关部门开始对白酒市场实行全面、系统的管理。“十五”期间，国家对酿酒业 的总体政策是：按照“优质、低度、多品种、低消耗、少污染、高效益”的既定 发展方针，限制发展高酒精度白酒(如酒精含量在50%以上的白酒)和粮食白酒；鼓 励发展酒精含量低的酿造酒(如酒精含量在40%以下的白酒以及啤酒、黄酒等）； 鼓励和扶持发展以水果和非粮食原料的饮科酒（如葡萄酒和其他水果酒），使酒 类产品结构由普通酒向优质酒转变，由高度酒向低度酒转变，由蒸馏酒向酿造酒 转变，由粮食酒向水果酒转变：鼓励企业技术进步、提高质量、治理污染、增加 效益；鼓励和支持外国企业和相关部门投资除白酒以外的饮料酒行。据国家统计 局数据显示，2005年起，中国白酒消费出现恢复性增长，产量达到349.4万千升，32 同比增长15.04%；2006年产量达到397.1万千升，同比增长18.18%；2007年月，产 量达到493.95万千升，同比增长24.4%。同时，销售收入呈现加速上升态势，2006 年，白酒行业规模以上企业实现销售收入971.4亿元，同比增长31.08%；