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家族企业股权外部化及其经济后果： 评述与展望 柳建华 卢锐 黄琼宇∗ 摘 要 家族企业高度封闭的股权结构会阻碍其在成长的过程中吸纳外部资金和管理资 源，但满足这些需求而进行股权外部化又可能导致家族企业主丧失控制权。本文从公司财务 的视角系统回顾和评述了家族企业股权外部化的影响因素、路径选择及其经济后果，在此基 础上对未来该领域的研究进行了展望。 关键词 家族企业 股权外部化 经济后果 成长 控制 一、引 言 家族企业的典型特征是家族掌握企业的所有权和控制权。在家族企业的创立 和发展初期，其股权主要被家族集中持有 （Chandler ，1990），这种家族的封闭 式控制并不会导致家族福利与企业利益产生明显的偏差。但是，随着企业的不断 发展壮大，家族企业需要吸纳家族外部的管理资源和金融资源，此时，高度封闭 的股权结构则可能会成为阻碍，家族业主必须通过转让一部分的股权或控制权来 吸纳新的管理人才和金融资本。换言之，家族企业为了更快的成长，存在主动或 被动的外部化股权的需求。与此同时，家族企业主往往追求企业和家族整体利益 ∗ 柳建华，中山大学岭南学院金融系讲师