金字塔结构对技术创新绩效的抑制效应分析——关于中国中小上市公司数据的实证研究.pdfVIP

2013年3月 理论学刊 Mar．2013 第3期总第229期 Journal No．3Ser．NO．229 Theory 金字塔结构对技术创新绩效的抑制效应分析+ ——基于中国中小上市公司数据的实证研究 徐向艺，汤业国 (山东大学管理学院，山东济南250100；海信集团有限公司，山东青岛266071) 【摘要)运用2007--2010年中国中小上市公司的平衡面板数据，对金字塔结构的主要变量——终极控制人现 金流权、控制权、两权分离度等对技术创新绩效的影响进行实证检验，研究发现：终极股东现金流权与技术创新投入 显著正相关，控制权与技术创新产出显著负相关；两权偏离程度对技术创新投入与产出均具有显著的抑制效应。同 时，也证实了机构投资者对于技术创新绩效的积极效应。因此，应对中小上市公司的金字塔结构进行合理优化，强 化机构投资者的积极治理行为，并构建声誉激励与信任评价等机制积极引导控股股东支持技术创新的长期行为。 [关键词]金字塔结构；技术创新绩效；中小上市公司 [中图分类号]F406．3 [文献标识码]A [文章编号)1002—3909(2013)03-0062—05 公司治理结构与技术创新绩效之间的关联性问 对技术创新绩效的影响进行实证检验，以期为中小 题受到理论界与实践界的共同关注。美国学者 上市公司构建技术创新导向的股权结构提供有益 参考。 Khanna等指出，现代公司股权结构的主流状态多数 呈现出以大股东控制为主的特征…。在存在少数 一、理论分析与研究假设 控股股东控制公司的情况下，实际控制人往往通过 在金字塔结构下，存在三方面的利益主体：控股 金字塔结构等方式将现金流权(所有权)与控制权 股东、中小股东与经营者，并存在两种相互联系的治 (投票权)相分离，以较少的股份获取对公司绝对的 理关系，即股东与经营者之间监督与被监督的关系， 控制心J。而此种控制形式使控制股东对于中小股 以及控股股东与中小股东之间的侵占与被侵占的关 东进行侵害的成本远远小于其获得的利益，从而增 系，由此产生了两类委托代理链条J。在这种结构 加了控制股东对于中小股东进行侵害，获得控制权 下，中小上市公司的控股股东往往倾向于与经理人 私利的动机与能力，进而抑制其对公司长期价值增 合谋获取私利，致使对于经理人的监督机制失灵。 长的追求，尤其是不利于股东对技术创新等具有不 因此，中小上市公司的控制主体较为倾向于关联交 确定性的长期投资。研究金字塔股权结构对中小上 易等能够在短期内获取超额利益的事项，而技术创 市公司的技术创新绩效是否会产生显著的抑制效 新这种具有高度不确定与风险性的投资有可能受到 应，将为中小上市公司构建有利于技术创新的股权 影响。不同的实际控制权结构会导致产生迥异的利 结构提供重要的理论依据。然而，在目前的研究中， 益相关者之间的利益制衡关系，因此，终极控股股东 鲜有文献对于两者的关联性进行系统的实证分析。 的现金流权、控制权以及两权的分离程度均会对中 鉴于此，本文运用2007--2010年中国中小上市公司小上市公司的技术创新产生重要影响。 的平衡面板数据，对金字塔股权结构的主要变 (一)终极控股股东的现金流权、控制权与中小 量——终极控制人现金流权、控制权、两权分离度等 上市公司技术创新 段性成果。 62 万方数据 结构。两者分离的程度越大，股权结构的剥削性越