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PAGE  PAGE 9 关于我国上市公司的股权结构与公司治理研究 内容提要：本文主要研究我国上市公司股权结构和公司治理之间的内在联系。相关概念；股权结构对上市公司治理的影响；从我国上市公司股权结构的现状及特点、我国上市公司股权结构的形成原因、我国上市公司治理问题研究这三方面研究我国上市公司股权结构及公司治理问题；从股权结构出发的公司治理方面的结论和建议。 关键词：股权结构 公司治理 经营绩效 一：相关概念 1.股权结构的涵义 股权结构是指股份公司中股权所有者所持有的公司股份的比例及其相互关系，包括股东的类型及各类股东持股所占比例，股票的集中或分散程度，股东的稳定性，高层管理者的持股比例等。 2．股权结构的类型 第一，按股权的分散程度划分，可以分为三种类型:一是高度集中的股权 结构，即由一个至几个少数股东占有公司绝大多数的股份，使公司运营权基本 由其控制。二是这么的一种股权结构，公司股权基本分散，没有大股东绝对控 股，社会公众掌有大部分股份。三是居中的股权结构，公司股权既不集中也不 分散，由几个大股东掌控公司，相当于多头垄断的情况。 第二，按股权的性质划分，同样分三类:一是国有股。国有股是国家为代 表的机构向企业注资所形成的股份。二是机构股，或者可以称它为法人股。它 是由机构或团体向公司注资形成的股份。三是社会公众股。 3．公司治理的涵义 公司治理是一个舶来词汇。我们国家的文献多将其翻译为公司治理结构。 关于这个概念，各个学者众说纷纭，对其做出了多种不同的解释。因此没有一 定的定论。这篇文章综合前人的多种观点，认为公司治理是一种在现代市场经济条件下的必然产物，由于产权分离，所有者为避免代理问题，而设计的一种约束和激励机制，这种制度能避免经营者过分关注自身的利益而与公司的目标相背离，从而使得股权价值最大化。 二.股权结构对上市公司治理的影响 上市公司股权结构是公司治理结构的重要组成部分，它对公司的经营激励、 监督、收购兼并、代理权竞争等各方面均有较大的影响。本文将介绍三种股权??构即高度集中、相对集中、高度分散的股权结构在上述四方面的影响。 1．股权结构与经营者激励 公司股权结构对公司治理的作用机理，首先表现为股权集中或大股东的存在 在一定程度上有利于公司的经营者激励。根据Holderness和Sheehan（1988）对美国纽约股票交易所（NYSE）和美国股票交易所（AMEX）拥有绝对控股股东公司的研究表明，90%以上的控股股东派出自己的直接代表或自己本人担任公司董事长或首席执行官。由于董事长和总经理是控股股东本人或直接代表控股股东本人，因而这些经营者的利益与股东的利益就越一致，这样既能提高经营管理者的主动性和积极性，也可以在一定程度上避免将项目投资于净现金流为负的项目中去。对于股权高度分散的公司来说，经营者的利益很难与股东的利益相一致，单 纯的年薪制与股票期权等对经理的激励促使作用毕竟有限。从而经理层努力的收 益被股东享受，经营者往往缺乏提高努力的激励；相反为了自身的利益，比如追 求公司的规模，提高自身的影响力等而将剩余现金流投资于那些非最优的项目中 去。因此，股权高度分散的公司不利于发挥公司的经营激励机制。对于公司股权集中程度有限，但该大股东又拥有相对控股股权的情况下，公司的经营激励便变得复杂起来。由于相对控股股东拥有一定数量的股权，因而一般情况下也存在一定的激励，又由于该相对控股股东所占的股权比例不是很大，因此承担的公司的经营损失的比例也有限。因此，如果某种经营活动对他个人而言会带来收获，而对公司带来经营损失，但是这种收获的数量大于它所承担的损失比例，他就会考虑去从事这种对整个公司而言有害的经营活动。因此相对控股股东有时会侵占公司的财产，消费公司的财富，付给自己很高的工资，与他本人控制的公司进行关联交易，投资于净现值为负同时能给自身带来收益的项目中去。总体来说，股权结构相对集中的上市公司的经营激励机制小于股权高度集中的上市公司、而大于股权高度分散的公司。 2．股权结构与监督机制 对公司经营管理者的监督机制，是公司发展、绩效提高以及确保资金和资源 得以流向公司高增值项目的保证。尤其是在我国正处在经济转轨过程中，内部人 控制现象比较严重，对上市公司经营管理者的监督更为重要。如果缺乏监督，资 金提供者（个人、银行乃至国家）便不敢向公司提供资金或购买股票，从而投资 萎缩。尽管国家或有关组织机构通过法律法规或其他途径，如在公司法中规定上 市公司须成立监事会，让独立审计机构审计公司，加强信息披露等，但是真正有 效并直接的监督还是来自于股东本身。而股权结构对股东发挥监督机制的影响至 关重要。 当公司拥有控股股东时，若公司的经营者非控股股东本人而是他的代理人， 则该控股股东将有很大的动力监督该代理人。这种监督一般情况