随机占优方法和其在基金经理管理技能评价中的应用.pdfVIP

中国外资 2013年6月下 总第291期 dio：10.3969/j.issn.1004-8146.2013.6.002 中国外资 随机占优方法及其在基金经理管理技能评价中的应用 王云 复旦大学金融研究院 上海 200433 上海对外经贸大学 上海 201620 摘要：基金经理管理技能是评价基金经理的重要因素，但却难以科学准确地度量。随机占优方法 可以从基金的历史业绩中挖掘出更多的数值特征，从而更全面地反映基金经理的管理技能。本文 利用2005-2011年开放式偏股型公募基金的数据进行实证检验，结果发现基金经理管理技能存在 显著差异，而随机占优方法可以在综合基金业绩的收益、风险、偏度等特征后有效地反映这种差 异，并且不受历史业绩的指标选取影响。 关键词：随机占优 管理技能 基金经理 应用 基金项目：国家自然科学基金项目（项目批准号、复旦大学教育部金融创新研究生 开放实验室创新项目和复旦大学研究生创新基金。 一、前言 也是目前已有相关研究中最多的。TreynorMazuy(1966)[2]、 普通投资者在选择基金时，基金经理的管理技能是其考虑 [3] [4] HenrikssonMerton (1981) 、ChangLewellen(1981) 分别 的重要因素之一。基金公司在遴选、奖惩、淘汰基金经理时， 对CAPM模型加以改进，形成了以T-M模型、H-M模型、C-L模型 基金经理的管理技能也是最主要的决定因素。基金的历史业绩 为代表的一系列方法，后续研究中FersonSchadt(1996)[5]以 尤其是历史收益率作为基金经理管理技能的表现形式，一直以 及Goetzmann，IngersollIvkovic(2000)[6]又提出了包括在此 来都是投资者和基金公司评价基金经理管理技能的重要甚至唯 基础上进一步改进的条件T-M模型和GII模型。此外，Daniel 一指标。其结果是导致基金经理急功近利，追求短期收益和排 et al.(1997)[7]在对组合的具体特征加以考察的基础上提出了 名，而疏于风险管理，极大地损害了基金投资者的利益。而 Daniel特征性测度方法。在这些方法上形成的大量研究发现了 且，由于大部分基金在各种业绩排名中的地位并不稳定，业绩 基金经理具备选股能力的证据，但没有发现具有选时能力的证 排名的时间选择对排名结果影响非常明显。 据。国内学者对我国证券投资基金的选时选股能力也进行了诸 基金经理的管理技能是潜在的、隐性的，难以直接度量， 多研究，得到的结论也大致相同，汪光成(2002)[8]还发现基金 直接以基金在一段历史时期内的业绩代表基金经理管理技能未 经理的选时选股能力在不同年份有着不同的表现。 免有失偏颇。事实上，即使最优秀的基金经理也不能保证其管 基金经理管理能力的另一个表现特征就是能使基金持续 理的基金在任何时刻都比其他基金表现得更为出色。只要基金 获得较好业绩，即基金业绩具有持续性。这方面的实证检验 在大部分时间内获得较好的业绩，就可以认为该基金的基金经 也很多，但对于基金业绩是否具有持续性、在多长期限内 理具有较高的管理技能。那么，如何才能对基金经理的管理技 具有持续性以及持续性的表现形式都存在争议[9-16]。此外， 能作出科学的评价呢？ Malkiel(1995)[17]还发现美国基金业绩在不同年代的持续性特 为了使评价结果更科学准确，评价方法除了衡量收益水平 征也不同。 之外，还必