基于改进MF-DFA的基金市场风格资产价格波动研究.pdfVIP

第26卷第1期 鹰柬金融謦院学极 V01．26，No．1 201 1年1月 Journal0fF{nanceandEconomics Jan．20l l 基于改进ME—DFA的基金市场 风格资产价格波动研究 许林宋光辉郭文伟 华南理工大学工商管理学院，广东广州510640 摘要：通过引入滑动窗口技术对Kantelhaxdt(2002)提出的多重分形消除趋势波动 分析法(MF—DFA)加以改进，对中信标普公司推出的6种纯风格资产指数日收盘价格 波动序列的分形特征进行了研究。实证结果表明，滑动窗口技术能有效减少因分割连接 点处的不连续性而产生的伪波动误差，具有更高的精度；风格资产价格波动原始序列具 有持久性，相位重构序列具有反持久性，且相位重构序列的多重分形特征显著弱于原始 序列的多重分形特征，说明风格资产价格波动序列的持久相关性是形成多重分形特征的 主要原因，表现出相关多重分形特征；价值、成长型比规模型风格资产具有更强的多重分 形特征。 关键词：风格资产；价格波动；滑动窗口MF—DFA；广义Hurat指数；多重分形强度 中图分类号：F83(k91文献标识码：A文章编号：1674-1625(2011)0l一0065一13 一、引言 分形现象普遍存在于社会学与自然科学中，如海岸线的形状、河流的分布、树叶的 结构、收入分配、汇率波动等。在金融投资领域，Matteo(2007)…指出多重分形是资本 市场所具有的继混沌与单分形之后又一重要的非线性复杂特征，无论是成熟资本市场 还是新兴资本市场，金融资产价格波动都具有厚尾特性，厚尾分布符合幂律关系，即分 形的规律，并呈现明显的多重分形特征。至今，多重分形理论已被国内外学者大量应 用于资本市场中的证券价格波动研究，从而推动了非线性理论在资本市场中的可操作 收稿日期：2010-10-20 基金项目：教育部人文社科基金2010年度规划项目(10YJA630131)。 作者简介：许林(1984一)，男，华南理工大学工商管理学院博士研究生，研究方向为数量经济学、基金投资与分形 市场；宋光辉(1961-)，男。华南理工大学工商管理学院教授，博士生导师。研究方向为基金投资与分形市场；郭文 伟(1979-)，男，华南理工大学工商管理学院博研究生，研究方向为基金投资与分形市场。 ·65· 廑束4l-舣謦院謦极2011年第1期 性应用，有助于更好地认识资本市场的本质特征。但是，目前关于多重分形理论的应 用研究大多集中在股票指数、外汇等方面，对基金市场的研究尚不多见。基金市场的 市场发现，某一特定的投资风格对基金业绩的贡献度达90％以上，风格投资已成为基 金构建投资组合的主流方法，自此掀起了一股研究基金投资风格的热潮。本文作者认 为，投资风格是基金产品设计、发行与投资者选择基金产品时考虑的主要因素，这就要 求投资风格本身具有鲜明的一致性，是不可改变的，一类风格基金吸引一类投资者，属 于定性的范畴，侧重选股方面；而风格投资是基金投资组合构建中采取的具体风格轮 换或漂移策略，暗示风格是可轮换、可适度漂移的，但不可过度漂移或无序改变，属于 定量的范畴，侧重择时方面。通过把两者联系起来创新性地提出了一种适度风格漂移 策略，将其定义为投资风格的风格投资策略。基金经理如果要想成功构建这种适度风 格漂移策略，就必须准确把握股市风格的动向。国内外学者现有关于投资风格的研究 基本都是在有效市场理论的前提下开展的，并没有考虑资本市场分形特征的现实背 景。分析风格资产指数价格波动的多重分形强度，挖掘出不同风格资产指数价格波动 信息，有助于基金经理认识与把握基金市场风格航标或轮换时变性，以便为成功构建 适度风格漂移量化投资策略提供贴近现实分形市场的理论支持。 二、文献回顾 化，分裂”的意思。后来被广泛应用在数学、物理、化学、地球等科学领域，而把分形理 论引入到金融投资领域则是近十几年来的事情，从理论完善到方法创新、从单一分形 过程，多重分形理论是一种更好的定量刻画资本市场各种复杂波动特征的有力工具， 具有更强的实用性。为了刻画一个序列是服从单分形还是多重分形过程，Kantelhardt 来刻画时间序列在不同