经济下行更趋明显政策出后手.PDFVIP

宏 观 经 济 证券研究报告 联系人 王涵 高群山 卢燕津 贾潇君 经济下行更趋明显 政策出后手 021 wanghan@ 中国宏观经济周报（2011.12.12-2011.12.18） 分析师 张忆东 SAC：S0190510110012 中 2011 年 12 月 18 日 国 经 济 相关报告 投资要点 111204 • 中央经济工作会议定调“稳中求进”，经济寻底和政策博弈持续进行。 经济持续寻底 政策容忍度降 低 目前中国经济持续寻底，最新的宏观经济景气先行指数连续回落、 111201 结构性去库存延续 库存降速 季调后的 M1/M2 比值已降至接近 08 年底部水平、汇丰制造业 PMI 放缓 111201 持续低于 50.0 ，均印证了这点。在这种背景下，中央经济工作会议 制造业 PMI 回落 暗示经济继 进一步确认不会大力保增长，而是“稳增长、控物价、调结构”并 续寻底 111130 举。我们认为，政策暂不全面转向保增长，使得经济方向向下的趋 海外联手货币放松 中国尴尬 的降准 势短期内不会改变，但是从 11 月底央行意外宣布降准可看出政策倾 111127 经济持续寻底 政策“犹抱琵 向于出后手，经济寻底和政策博弈将持续进行。 琶半遮面” 111120 • 房价初现拐点，或进一步回落。11 月份 70 个大中城市新建、二手住 经济下行寻底 政策微调持续 宅价格环比下降城市数目明显增多，考虑到流动性对整体价格的影 111113 政策微调保底 但需求疲弱暗 响以及房地产内生周期，房价面临拐点。政府表态严控房地产，或 示尚未见底 111110 进一步促使房价回落。 进口超预期回升 但需求回暖 前景仍不乐观 • 11 月 CPI、PPI 环比均大幅低于季节性规律，在经济增速放缓背景 111109 通胀逐步下行 经济增速低位 下，预计通胀仍处下行通道。11 月 CPI 、PPI 环比均大幅低于季节性 企稳 规律，尽管高频数据拐头向上，但从粮食增产、猪肉供给充足等微 111106 通胀增长双双下行 政策微调 观信息来看，食品价格超预期反弹概率较小。另外，需求疲弱致生 确保有底 111101 产资料价格仍处弱势，房地产相关的钢铁、水泥价格降幅明显。 制造业 PMI 回落 暗示经济放 缓将延续 • 央行下调存准率的同时在公开市场持续对冲，流动性或将保持平稳。 111030 通胀进入下行通道 政策微调 本周央行继续实现资金净回笼，资金价格波动较小。我们认为央行 显现化 111023 在到期资金量较少的背景下依然保持较大的回笼力度体现了央行当 经济小幅放缓 政策或将局部 前政策预调微调的基调。考虑到 12 月下旬较大规模的财政存款将陆 改善 111018