投资者预期偏误对投资收益的影响——以风险中性投资者为例.pdfVIP

Science No．1February．2013 上淘糊科学ShanghaiManagement 第35卷第1期12013年2月}V01．35 文章编号：1005．9679(2013)01—0095—04 投资者预期偏误对投资收益的影响 以风险中性投资者为例 熊峰马丹 (同济大学经济与管理学院，上海200070) 摘要 由于市场信息的不完全及投资者认知上的不足，投资者对风险资产的预期收益与实际收益总 会存在不同程度的偏离。投资者对风险资产收益的预期偏误往往会影响其在金融市场上的投资决策，并 最终影响到投资者实际的投资组合收益。那么，投资者的预期偏误会对投资者实际的投资组合收益产生 怎样的影响?本文以风险中性投资者为例，给出投资者预期偏误大小的度量方法，建立出投资者预期偏 误与投资收益的回归模型，用模拟论证的方法对二者的关系进行分析。 关键词 均值一方差模型 风险中性预期偏误投资收益 中图分类号：F832 文献标识码：A 1 理论背景及选题意义 投资者的投资选择具有很好的参考意义。 2 Markowitz均值一方差模型 1952年，美国经济学家Markowitz在《投资 组合选择》一文中阐述了证券收益和风险水平的 Markowitz认为投资者应从最大化自身效用的 主要原理和方法，建立了均值一方差证券组合模 角度出发，在寻求预期收益最大化的同时，也追 型的基本框架，对投资者如何选择投资组合以获 求收益的不确定性最小，在期初进行决策时力求 取最优投资问题进行了开创性的研究。60年代 这两个相互制约的目标达到某种平衡。其目标函 William Lintener(1 数及约束条件为： Shape(1964)、John 965)及Jan Mossin(1966)等人在对Markowitz投资理论改良的 基础上，提出了资本资产定价模型(CAPM)，从 定收益)、l=∑xi (1) 而为现代金融投资理论奠定了坚实的基础。这些 或 理论模型的基本原理是以投资组合的期望收益率 max名=Exiri、o 作为投资收益，以期望收益率的方差作为投资风 合指定方差)、l=∑X， (2) 险。但这一方法本身存在着许多局限性，第一， 其中厶为资产组合平均(预期)收益，_为 刻画这一模型本身就必须估计收益率的概率分布， 资产i的收益，Xi、x，分别为资产i、J的投资比例， 事实上，在许多情形下，更容易去估计风险资产 02(rA为资产组合方差(组合总风险)，o。为资产i、 收益率的可能性分布而不是其相应的概率分布。 ，之间的协方差。 第二，投资组合策略的研究x,t象是一个复杂系统， Markowitz分别用期望收益率和收益率的方差 它具备复杂系统内部层次结构复杂、相互影响因 来衡量投资的预期收益水平和不确定性，建立均 素众多、信息实时动态等特征，对它的描述也常 值一方差模型来全盘考虑上述两个目标以帮助进行 常是不确定、不精确和不完备的…。 投资决策。该模型推导出的结果是，投资者应该 本文以风险中性投资者为例，结合Markowitz 通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散 的均值一方差模型和投资者的投资策略等知识，用 化投资。