拐点已经出现,抛弃利润持续改善的幻想.PDF

中国策略| 证券研究报告— 市场策略 2017 年5 月5 日 拐点已经出现，抛弃利润持 续改善的幻想 5 月策略月报 3 月工业企业利润数据显示，利润增速已经开始向下。这是拐点的出现，是 周期下行的开始。投资者要抛弃对利润持续改善的幻想。  组合回顾：“老佛爷”个股组合逆势上扬，净值达到1.10 ，凸显防守之 美。受监管催化，4 月市场继续调整，上证综指跌逾2% ，创业板跌2.97%。 4 月组合维持防守主线不变，“老佛爷”个股组合绝对收益 0.93% ，在 市场及行业普遍下跌的情况下逆势上扬。截至四月末，个股组合收益净 值为1.10 ，远超越市场基准，凸显防守之美。  分子探讨：业绩继续改善是对业绩继续乐观的理由吗？1 季度，A 股业 绩继续改善。其中，A 股营业收入同比20.7% ，高于16 年4 季度及去年 全年（14.2、6.7%）；归母净利润同比 19.8% ，低于16 年4 季度、高于 去年全年（20.4 、5.4%）。分板块来看，上证A 股、中小板、创业板业 绩分化，其中上证A 股连续3 个季度上行，中小板低于16 年4 季度，而 创业板则是连续4 个季度下行。可以看出，A 股业绩增速持续回升主要 受上证带动，这又与 16 年 3 季度开始的经济复苏有关，中小创的下行 则反映自身趋势。业绩公布后，有观点对利润改善抱有期待。业绩持续 改善是对业绩持续乐观的理由吗？  拐点已经出现，利润周期下行，抛弃幻想吧！去年3 季度开始的经济复 苏，从增长动力来看，三驾马车都在下行，复苏主要是靠补库存驱动。 但随着PPI 如我们预期在2 月见顶、3 月回落，补库存动力已经开始弱化， 3 月存货数据验证这一判断。同时，1-3 月利润增速28.3% ，比1-2 月下降 了3.2 个百分点，表明利润拐点已经出现。因为，4 月PMI 购进价格指数 大幅下降，我们预计PPI 在4 月降至6.8%左右，这将进一步弱化补库存 动力，并驱动利润增速下滑；往前看，3 季度经济开始主动去库存并持 中银国际证券有限责任公司 续到明年底甚至19 年初，届时价格上涨、补库存的利润双上升动力将演 具备证券投资咨询业务资格 变为价格下跌、去库存的双下降动力，利润进入更快的下行阶段。因此， 对3 月利润拐头向下要高度重视，它意味着利润开始进入周期性的下行 市场策略：中国策略 阶段，并可能持续1-2 年时间。如果要前瞻未