[2017行业深度分析报告]新能源汽车全产业链基础系列研究报告之四：湿法隔膜扩产潮，百舸争流快者先.pdfVIP

Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 按照十三五规划，2020 年我国新能源汽车销量将达到200 万辆，促进动力电池 的需求快速增长。加上3C产品和储能领域，我们预计2020 年国内锂电池的需 求总量达到174GWh，届时对锂电池隔膜的需求总量将达到34.8亿平米，其中 湿法隔膜需求量25.8亿平米，干法隔膜为9.0亿平米，国内隔膜市场空间将达 到157.5亿元。 根据我们的统计， 2020 年国内锂电池总产能将达到100.4 亿平米，其中上市 公司（包括A 股和新三板）的总产能将达到67.8亿平米，湿法隔膜的总产能将 达到87.1亿平米。在投产顺利的预期下，我们测算出2020 年国内隔膜的总产 量将达到51.2 亿平米，届时在激烈的竞争下隔膜价格持续降低将是趋势，预计 我国隔膜产品将基本实现国产化并向国外出口。 我们认为扩大生产规模、优化设备工艺、降低生产成本将是企业经营重心，其 中扩大生产规模是重中之重。其一，只有更大的产能规模，才能更易获得主流 电池企业的采购订单；其二，采购订单量越大，生产线需要调整参数的次数就 越少，生产线的生产效率，以及产品的良品率以及分切得率越高；其三，由于 主流的隔膜生产设备都需要从国外进口，投资成本较大，设备的折旧摊销费用 较高，只有生产效率更高才能有效降低产品的单位成本。 我们对比了多家公司的生产经营数据后发现，隔膜产品营收超过2亿元 （销售 量至少超过5000 万平米）的企业通常可以实现毛利率在60%左右，净利率在 25%左右，而没有达到这个营收水平的企业毛利率和净利率都较为分散，经营 状况不稳定。在未来隔膜行业急剧扩张的形势下，只有扩产迅速、占领下游电 池大客户的企业才能在行业中占得有利位置。推荐创新股份、星源材质、沧州 明珠、长园集团、中材科技。 核心假设或逻辑 第一，未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头，2020 年国 内我国新能源汽车销量达到200 万辆； 第二，在电池能量密度提高的趋势下，三元电池占比迅速提升，带动湿法隔膜 的需求空间迅速增长； 第三，各企业的投产进度能够按照已公开发布的规划完成； 第四，国内生产企业已经掌握生产湿法隔膜的核心工艺，并且能够持续优化， 提高设备生产效率和隔膜的良品率。 与市场预期不同之处 市场普遍预期湿法隔膜产能扩张速度过快，未来产能将严重过剩，市场将不可 避免陷于惨烈的价格战当中。我们认为虽然按照统计2020 年国内产能将达到