[2017行业深度分析报告]浴火重生系列之有色篇：聚焦环保及供给侧改革.pdfVIP

中金公司研究部：2017 年10 月25 日 目录 铅、锌、铜：环保调节产量并助力落后产能退出 4 环保常态化调节供应4 铅、锌精矿：安全环保督查影响产量，供应整体偏紧5 铅、锌冶炼：同样受环保因素影响6 铜冶炼：产能利用率相对较低，环保助力落后产能退出7 电解铝行业改革与整合：去产能+环保限产；延伸产业链 9 电解铝供给侧改革：执行力度较好9 供给侧改革背景下的铝行业现状 12 环保限产：减少冬季供应，短期供应或出现缺口 13 电解铝行业整合重组路径探讨：上下游延伸 14 案例一：铝企自发减产带动铝价恢复 16 案例二：去产能与分拆，百年美铝的换骨重生 17 案例三：五矿集团与中冶集团的整合 19 图表目录 图表1: 环保力度加大对铜铅锌供应的影响4 图表2: 铜铅锌行业相关环保政策要求 5 图表3: 1H2017 国内锌精矿产量下降8% 5 图表4: 锌矿加工费维持低位 5 图表5: 国内铅精矿市场供需平衡 6 图表6: 国内主要企业锌锭产能及产量 6 图表7: 铅锭产能利用率较低 7 图表8: 国内精锌市场供需平衡 7 图表9: 国内精铅市场供需平衡 7 图表10: 国内精炼铜利用率~70% 8 图表11: 2017 年中国精炼铜新增产能估计 8 图表12: 我国电解铝产能持续增长 9 图表13: 全球电解铝产量结构（2016 年） 9 图表14: 电解铝行业政策梳理 9 图表15: 电解铝FAI 增速下降 10 图表16: 发改委去产能计划安排 10 图表17: 今年以来电解铝供给侧改革执行及落实情况 11 图表18: 我国电解铝行业基本情况 12 图表19: 电解铝行业有息负债率变化 12 图表20: 电解铝行业就业人数占比（2015 年） 12 图表21: 国内电解铝月度产量变化 12 图表22: 电解铝行业盈利变化 13 图表23: 国内电解铝产量分布（2016 年） 14 图表24: 国内氧化铝产量分布（2016 年） 14 图表25: 中国电解铝行业集中度变化 14 图表26: 电解铝企业上游拓展情况 15 图表27: 铝企业下游拓展情况 15 图表28: 2015 中国电解铝减产及关停产能列表 16 图表29: 国内铝价及库存 16 图表30: LME 铝价及库存 16 图表31: 美国铝业去产能情况 17 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部：2017 年10 月25 日 图表32: 美铝业务结构（分拆前） 17 图表33: 美铝业务结构（分拆后） 17 图表34: 美国铝业分拆前后营业指标变化（加总） 18 图表35: 美国铝业分拆前后股价变化 18 图表36: 五矿集团与中冶集团业务概览 19 图表37: 整合后五矿集团总部管理人员数量有所下降 20 图表38: 整合后五矿集团总部职能部门数量显著下降 20 图表39: 整合后五矿集团二级部门数量减少超过一半 20 图表40: 重组后五矿集团营业收入小幅提升 21