不一样的猪周期,反弹还是反转.PDFVIP

2017 年 08 月 22 日 证券研究报告 农林牧渔 2017 年下半年报告 评级：买入 维持评级 行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 不一样的猪周期，反弹还是反转？ 市场数据(人民币） ——八问八答把脉猪价 行业优化平均市盈率 23.34 市场优化平均市盈率 17.97 投资建议 国金农林牧渔指数 3414.13 沪深300 指数 3724.67  行业策略：目前全国能繁母猪存栏量仅为3586 万头，处于历史低位，生 上证指数 3268.72 猪存栏自 2013 年以来也一直处于不断下滑的态势，此轮供给侧改革带来 深证成指 10614.08 的能繁母猪和生猪存栏量进一步下滑，生猪养殖行业的产能区划并未结 中小板综指 11319.69 束。加之国家环保政策不断趋严，对于养殖户要求也不断提高，多数不达 标的小规模养殖户将逐步被淘汰；2017 年底是禁养区关停不合规猪场的最 后时点，中小养殖户加速退出有望催生新一轮猪价上行周期。 4519 4305  投资组合：我们推荐生猪相关标的，推荐牧原股份、雏鹰农牧、温氏股 4091 份、正邦科技、金新农、天邦股份。 3877 行业观点 3663 3450  本轮猪周期是由供给短缺导致价格上涨，目前尚处于上行周期阶段。本轮猪 3236 周期的大背景是需求不好，供给短缺导致价格上涨。而2007 和2011 年的两 2 2 2 2 轮猪周期都是由旺盛的需求拉动的，供给端并不受限。本轮猪周期从 2015 2 2 2 2 8 1 2 5 0 1 0 0 年 3 月至今已经延续了两年半的高景气，除了 2017 年二季度的超预期下跌 6 6 7 7 1 1 1 1 外，大部分时间都处于暴利状态。高猪价同样对养殖户形成刺激，但却受制 于环保使得补栏的行为并未实际发生；而规模化企业占比极低，补栏量不及 国金行业 沪深300 散户退出量，进而导致全行业的整体产能（农业部的能繁母猪存栏量）持续 去化。能繁母猪存栏从2013 年9 月开始持续下滑长达47 个月，从这个意义 上来说，目前猪周期尚处于上行周期阶段。 相关报告  能繁母猪存栏的环比跌幅在今年下半年有望扩大。不仅仅是因为环保整治 1. 《超长猪周期盛宴，全面看多猪价-农林牧 趋严，更重要的是能繁母猪的胎龄结构偏老。据了解，目前存栏的能繁母 渔行业点评》，2017.8.14 猪绝大多数是2013 年补栏的，一方面2012 年及更早补栏的能繁母猪都基 2. 《白羽肉鸡行业报告：引种下滑传导将 本淘汰了（最多8 胎，超过四年的必须淘汰），而2014 和2015 这两年由 至，望迎肉鸡超长景气周期》，2017.7.27 于猪价刚刚经历过深度亏损，养殖户手中的资金偏紧，没有能力补栏。尤 其是 2015 年一季度，猪价二次探底，导致养殖户的信心崩溃，甚至出现 3. 《农林牧渔行业研究周报》，2