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中美股市收益率联动性探究 　　摘 要：随着中国资本市场的不断开放，中国股市也逐渐融入到全球资本市场中，中国资本市场的发展会受其他国家的影响，同时，也会对其他国家的资本市场产生影响。美国作为世界头号经济强国，对中国的经济乃至世界经济产生很大的影响。因此，在全球金融危机的大背景下，研究中美股市的联动性，对于引导投资者进行正确的投资决策，降低投资风险有重要意义。 关键词：中美股市；收益率；量化宽松货币政策；联动性 中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）18-0168-03 引言 2008年的全球金融危机，使全球主要的资本市场经济疲软，作为经济“晴雨表”的股票市场尤其重要，在美国股票价格大幅下跌的情况下，全球主要股市的主要趋势也是在下跌。近些年来，随着中国允许合格的境外机构投资者（QFII）投资中国股票市场和合格的境内机构投资者（QDII）投资与国外的股票市场，大规模的境内资金投资与美国的股市，美国等国家的热钱也进入中国的股票市场，美国和中国分别作为世界第一大和第二大经济体，经济联系密切，美国同时也是中国主要的贸易合作伙伴，美国股市和中国股市的联动的可能性也很大，如果中美股市之间具有较强的同涨同跌趋势，会使同时投资于两国股市的投资者，面临较大的风险，甚至会影响中国宏观经济的健康稳定发展。因此，在全球经济危机的背景下，研究中美股市的联动性，对于投资者的投资决策，完善股票价格的预测模型，引导监管部门制定合适的金融政策具有重要的意义。 一、文献综述 （一）国外研究综述 国外有很多学者对股市的联动性进行过研究，由于国外的股票市场起步较早，所以国外的学者对股市之间的联动性研究也较早。Hamao等（1990）研究了1985年4月至1988年3月美国、英国和日本三国股市的波动溢出效应，发现纽约股市到东京股市，纽约股市到伦敦股市以及伦敦股市到东京股市有单项的引导作用，Jeon 和Chiang （1991）采用多变量协整检验方法研究了1975—1990年美国纽约、英国伦敦、日本东京和德国法兰克福四个股票市场的长期均衡关系，发现这四个股票市场的共同发展趋势。Eun and Shim（1989）利用VAR模型分析从1980—1985年为止的9个发达国家证券交易所的股价指数收益率之间存在相当大规模的相互作用。Miyakoshi 研究了美国和日本股市对亚洲其他国家股市的波动溢出效应，他们认为，日本股市对亚洲其他国家的波动溢出效应要强于美国股市的影响，同时亚洲国家股市也对日本股市具有反向波动溢出效用。 （二）国内研究综述 韩非、肖辉（2005）检验了中美两国股票价格之间的联动性，采用2000—2004年中国上证A指和美国标准普尔500指数作为考察对象。并考虑了交易的不同步性这一因素，对中美两国股票市场中国股市的收盘价对美国股市的开盘价有较弱的影响，而美国股市的收盘价对中国股市的开盘价几乎没有影响。胡秋灵和刘伟研究了基于次贷危机背景下中美股市的联动性，采用2007年8月1日至2008年12月31日的日数据，对上证综指和美国标准普尔500指数日收益率建立了一系列的分析模型。结果表明，标准普尔500指数日收益率前一期值对上证指数日收益率当期值有显著的正向影响。方建武和安宁选取沪深300指数和标准普尔500指数进行实证分析，得出：在全球金融危机期间，美国股市对中国股市有单方面的影响。在长期来看两国股市不存在协整关系。张兵等选取了影响中美股市联动性和中国资本市场国际化影响最大三件事作为分界点，分阶段证明了中美股市之间的收益率溢出效应和波动溢出效用。得出了从第一阶段到第四阶段美国股市对中国股市的收益率溢出效应逐渐增强，中国股市对美国股市在价格和波动性方面影响较小。 二、数据的选取 对中国的股票市场以沪深300指数作为考察对象，美国股票市场以标准普尔指数为考察对象。本文考察的时间段是从2008年11月25日（美联储宣布实施第一轮量化宽松的货币政策）到2012年12月19日，由于中美股市的节假日有所不同，剔除交易日不重合的数据后，得到了966个数据。然后进行分析。为了研究美国在次贷危机爆发之后，对中美股市联动性的影响，本文以美国实施的三次量化宽松的货币政策为分界点，这样就把样本分为四个阶段研究。 三、股票指数收益率的计算方法 由于地域的差异，中国和美国存在时间差异，中国的股票市场于北京时间9：30开盘，下午3：00收盘，美国的股票市场在美国的东部时间上午9：30开盘，下午4：00点收盘，由于时区相差13个小时，所以中国股市开盘和收盘都早于美国股市。Hamao和Masulis（1990）在研究日本、美国和英国股票市场价格的关系时，将日收盘到收盘的收益率分解成两