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上市公司治理效率实证探究 　　内容摘要：为了评价公司治理的效率，本文选取了我国电子行业39家上市公司作为样本，运用了传统的回归分析方法进行实证研究，得出监事人数、高管持股数量、第二大持股比例与公司绩效呈显著正相关关系，为电子业的发展提供有意义的借鉴。 关键词：公司治理效率 电子业 上市公司 上市公司治理效率的评价，可以为目前公司治理实践活动以及需要改善的地方提供参照措施与标准。电子制造业与经济发展的关系十分紧密，不仅能够以较小的人力资源和物耗、能耗提供高附加值的产品，而且可以优化产业结构，起到结构性的节省物质资源和能源的作用，近年来逐渐成为我国股市中一个重要板块。上市公司治理效率的理论和实证研究很多，具体到某一行业的有零售业、家电行业、通信产业、航天军工业等，关于电子业上市公司治理效率的实证研究还比较少。本文以此为研究背景具有一定的现实意义。 相关研究综述 国外学者Jensen和Mec kling（1976）最早展开对股权结构与公司绩效关系的研究。他们认为经理人员持股比例的增加有助于公司价值的提升，为了使经理人员最大限度增加公司利益有必要进行激励约束。Jensen和Murphy（1990）曾经研究了美国上市公司中2000多名CEO薪酬与其公司绩效的关系，发现CEO薪酬与公司绩效之间的敏感性很低。 国内学者余怒涛（2008）的实证研究表明，在公司规模相对较小的区间，董事会规模和公司价值之间存在显著的正相关关系，而在公司规模较大的区间，二者之间的关系在统计上不显著。李亚辉、耿浩（2012）通过构建数理模型研究了股权集中和股权制衡对公司价值的影响，得出股权集中度与公司价值显著正相关，适当的股权集中可以提高公司价值。何枫与陈荣（2008）的研究认为，中国家电行业中管理层薪酬与企业绩效之问存在正相关关系，但是管理层持股比例的影响并不显著。黄长祥（2010）通过对创业板上市公司的治理机制与公司绩效的实证研究得出第一大股东持股比例、高层管理薪酬、董事会规模、流通股比例、总经理薪酬和总经理与董事长两职合一均与公司绩效显著负相关关系，第二至第五大股东持股比例和与公司绩效显著正相关关系，独立董事规模与公司绩效成正相关关系。孟俊婷（2012）基于我国航天军工上市公司进行了公司治理因素与公司绩效的实证研究，发现第一大股东的国有属性、董事会规模、监事会规模、董事长与总经理是否兼任以及高管人员薪酬激励等五大因素对公司绩效有显著性影响。 基于回归分析方法的公司治理效率实证研究 （一）样本及变量的选取说明 本文以我国电子业上市公司为研究对象，根据证监会标准行业分类法的划分标准，选取了在我国深沪两市上市2011年底处于制造业中电子板块的A股主板上市公司为样本进行研究，剔除ST等不符合要求和数据缺失的共39家上市公司2004-2011年连续八年的数据作为原始数据，分别从董事会及监事会特征、高管激励和股权特征等方面入手，分析公司治理因素与公司绩效的关系。公司绩效指标最常用的是每股收益、净资产收益率等会计指标和托宾Q值等市场指标。基于我国资本市场的发展状况本文选取每股收益作为公司绩效指标。利用统计学软件SPSS18.0对电子业的公司治理效率进行回归分析。本文所有数据来源于CSMAR国泰安数据库和上市公司年报（见表1）。 （二）研究假设与模型设定 假设1：董事人数（X1）与公司绩效呈负相关关系。 一般认为董事会成员越多，综合各专业的人才，可能提出更完善更正确的决策。但是，董事会规模过大将导致董事会缺乏创新和效率，甚至会使董事会存在机能障碍的负面影响。 假设2：独立董事人数（X2）与公司绩效呈正相关关系。 独立董事具有相对的独立性和客观性，能够作为一个外部监督主体对经理层的行为进行监督和评价，更客观地做出决策，同时可以防止大股东侵害小股东的利益。 假设3：监事人数（X3）与公司绩效呈正相关关系。 监事会作为公司的监督机构对于公司治理效率的提高以及治理的透明化具有重大的作用。 假设4：高管持股数量（X4）与公司绩效呈正相关关系。 高级管理人员持有公司股票势必会将自身利益与企业的利益联系在一起。由于目标的趋同，更可能以公司股票价值的最大化为目标，改善了企业绩效也提高了自己的股权收益。 假设5：董事前三名薪酬总额（X5）和高管前三名薪酬总额（X6）与公司绩效呈正相关关系。 薪酬激励是最基本、最常见的激励形式。由于经理层的报酬由企业绩效来决定，经理层必须通过改善企业绩效来提高自己的报酬。经理层在追求个人利益最大化的同时也间接实现了股东财富最大化的目标。 假设6：第一大股东比例（X7）与公司绩效呈负相关关系。 假设7：第二大股东比例（X8）、第三大股东比例