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中国上市公司季度盈利时间序列规律性探究 　　一、引言 自瓦茨和齐默尔曼在其经典的《实证会计理论》一书中，精辟地概括了盈利时间序列研究的证券模型估价、证券价格变动研究和盈余管理的检验三个重要应用领域以来，国内外学者数十年来在这方面的研究基本上是沿着这个轨迹进行的。盈利时间序列的研究在现实中具有非常重要的意义，有效的盈利时间序列模型可以对未来盈利进行无偏估计，从而找到经济领域中的重要规律，引导投资者进行理性的投资，实现社会资源的有效地配置，提高资本市场的效率。西方学者的多数研究证实，企业的盈利变化过程大致可由随机游走过程来表述，而我国盈利时间序列是否遵循随机游走的时间性态呢，这是一个值得关注的问题。 二、文献综述 （一）国外研究 西方多数学者的研究结果都认为，个别企业的会计盈利变化可由随机游走过程来表述。利特尔和雷纳（1962、1966）对英国公司的会计盈利变化进行研究得出年度盈利呈现出随机游走的状态；鲍尔和瓦茨（1970）对1946～1970年美国700家上市公司的会计盈利时间序列分别进行了游程检验、序列相关检验、连续时段差分均方检验和部分调整模型的拟合检验，同样得出了会计盈利服从随机游走过程的结论。而比弗（1970）和洛克比尔（1976）的研究表明，资产报酬率和股权报酬率并不遵循随机过程。瓦茨和列夫威奇（1977）对瓦茨（1970）的研究作了更新研究，通过Box-Jenkins模型与随机模型的对比研究，发现部分企业的会计盈利不服从随机游走，而同行业的盈利变化过程具有相似性，并且发现个别企业的盈利可由随机游走模型予以表达。阿伯切特、洛克比尔和麦克科恩（1977）对1947-1975年的研究得出了相同的结论。 （二）国内研究 由于我国资本市场发育欠成熟，导致国内在公司盈利时间序列研究方面进展缓慢，有价值的研究成果较少。黄志忠和陈龙（2000）是最早进行这方面研究的学者，他们利用沪市100家公司1994-1999年的年度财务数据，对随机游走模型和带成长因素的随机游走模型进行了实证分析，研究结果表明，上市公司盈利时间序列并不遵循随机游走过程和带成长因素的随机游走过程。同时也指出，当时研究的结果不遵循随机游走模型，并不意味着将来仍然如此，待中国股票市场发展得较为成熟之时，上市公司的年度盈利很可能可以由随机游走模型较好地描述。其他学者在运用盈利时间序列进行分析时，主要是不加检验的直接利用随机游走模型，其分析的可靠性值得怀疑。 三、中国上市公司季度盈利时间序列规律性假设 西方学术界研究结果基本上赞同年度盈利可由随机游走过程很好地予以表述。即由 假设中国上市公司季度盈利时间序列遵循随机游走过程或遵循带固定成长因子的随机游走模型。 （一）随机游走的假设 随机游走模型是建立在有效市场理论的基础上。根据有效市场理论，在一个半强式有效市场中，投资人不可能依赖一个公布的会计变动而导致的盈利变化来获取非正常报酬，除非该会计变动具有税收方面的意义，因此管理当局的均衡修饰手段是无效的，甚至可能会加剧盈利的波动。 盈利随机游走模型的财务含义是：公司盈利的变动是随机的，预期的未来收益完全取决于当期收益。这种观点隐含着一个假设，即公司处于困境或顺境的机会是随机的，其变动过程可以用随机游走模型来表示。简单的随机游走特征可以用 然后对盈利增量的均值和自相关系数是否等于零进行检验，如果盈利增量的均值和自相关系数等于零，则盈利时间序列满足随机游走。 （二）带成长因子的随机游走假设 假设选取的样本满足带固定成长因素的游走模型，即 四、实证结果与分析 （一）样本选取及数据来源 本研究选取净资产收益率、每股收益、每股营业利润三个指标的时间序列进行检验，使用数据来自于锐思数据库、中国证监会网站，分别选取2002.1～2009.1沪、深两市A股上市公司为分析样本，分不同行业进行检验，为避免异常值的影响，在原始样本中剔除了ST和数据残缺的上市公司，计算过程利用SPSS软件完成。 （二）实证检验 具体如下： （1）游程检验。游程检验是一种非参数检验方法，是Mood在1940年提出的，具体检验方法为： 假设εt～IID（0，σ2）的条件下，可以构造一个随着收益变化总数增大而渐进服从正态分布的统计量： 其中：R为游程数，E（r）为游程数的期望值，σ（r）为游程数的标准差。式中： 其中：N为观察的收益变化的总数；n1、n2表示收益上升和下降的数目。 在95%的置信区间内，若游程个数落入[R-1.96σr≤x≤R+1.96σr]这个范围内，就说明所研究的对象在95%的置信区间内呈随机游走。运用SPSS17.0统计分析软件，对我国上市公司季度盈利时间的规律性进行检验。 （2）自