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中国股指期货对股票市场波动性影响【摘要】2010年中国股指期货的推出完善了证券市场产品架构，为投资者提供可以规避系统性风险的投资品种，而也为股票市场波动性带来或多或少影响。本文以2009年10月16日-2010年4月16日与2012年6月26日-2012年12月26日的沪深300股票日收盘的251个数据为样本，通过引入表示股指期货推出前后的虚拟变量建立GARCH 与EGARCH模型，研究结果表明我国的股指期货具有降低股票市场波动性的特性。 【关键词】股指期货 股票市场 波动性 GARCH EGARCH 股指期货是以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货作为一项风险管理手段，通过其特有的功能来稳定股票市场。在经历了三年的模拟交易、测试及改进后，沪深300 股指期货终于在2010年4 月16 日正式上市交易。而当首个主力合约交割时，沪深300指数累计跌幅超过15%，很多学者与专家因此认为股指期货的持续推出直接导致了A 股暴跌。股指期货到底怎样影响着股市行情，会不会一直使股市波动不止，解决这些问题迫在眉睫。如果股市总体运行平稳有序，其功能便能在股指期货的带领下得到初步的发挥。所以研究我国股指期货对股市的影响具有十分重要的意义。 一、文献综述 国外学者Santoni （1987） 研究了1975-1986 年间的SP500 指数的日数据和周数据，通过计算SP500 指数的每日最高价与最低价的差除以收盘价的值，他的实证结果表明：自美国1982 年4 月引进SP500 指数期货后，股价指数波动率在股指期货引入前后没有明显变化。Edwards（1988a，1988b）对SP500 指数和价值线指数在推出期货市场前后的波动性进行的分析表明，股价指数的日波动增加不是由于股指期货引起的，期货市场使得现货市场更稳定和完善。Lockwood 和Linn（1990）对道琼工业指数的研究表明，现货市场收益变异系数上升。Bessembinder 和Seguin（1992）分析了1978 -1989 年SP500 指数期货推出前后的情况，发现期货市场的引入使现货市场波动性减小。Robinson（1994）对1980 -1993年FT-SE100 指数的期现货市场的研究表明，引入期货市场后现货市场波动性减小。Antoniou和Holmes（1995） 对 FTSE100 指数进行的研究表明，股票指数期货交易加大了股价的波动性，但改善了现货市场的信息反应速度与品质。 国内的蔡向辉、杨嘉文（2010）以全球多个市场作为实证检验对象，从股市波动率变化、系统风险变化以及股市正反馈交易行为影响三个角度研究，结果表明：三个角度都支持股指期货的市场稳定作用。夏蓉、王丹（2011）以沪深300 指数期货和沪深300 指数的五分钟收盘数据为研究对象，借助GARCH 类模型、向量自回归模型及脉冲响应函数等方法研究，实证结果表明，股指期货的推出确实降低了现货市场的波动。 上述众多文献中最终结论大多说明了股指期货对股票市场没有影响，对股市的波动性并没有较大影响，同样很多学者也认为股指期货也可以减少或增大股市的波动性。虽然大部分文献大都基于国外上市的股指期货，其中很多实证研究方法、模型以及最终结论为我国股市提供了至关重要的参考，但是中国的股指期货出现后，我国股指期货对股市影响有中国市场特殊的因素，所以针对我国的股指期货对股票市场的影响还需具体问题具体分析。 二、研究方法 研究股指期货的出现对股票市场波动性的影响，第一步要先检验指数期货是否对股票市场的波动性产生了影响。本文在GARCH的模型中引入了虚拟变量进方差方程，将方差方程改进为： 这里DF是虚拟变量。如果虚拟变量具有统计显著性，则表明期货交易的存在对现货市场的波动性产生了影响。 第二步运用GARCH模型与EGARCH模型对数据进行分析来判断股指期货是减小、增大抑或没有影响股票市场波动性。 T.Bollerslev（1986）提出了GARCH模型，它是一个专门针对金融数据所量体订做的回归模型，其优点就是能捕捉到金融日收益序列的波动聚积趋势，非常适用于波动性的分析和预测。 GARCH（p，q）： p是GARCH项的阶数，q是ARCH项的阶数。GARCH模型要求αi 和βj 必须非负。 在GARCH（p，q）模型中，条件方差取决于残差值的大小而不取决于残差的符号。但有证据表明，资产波动性和资产收益率是负相关的，为了描述这种情形，Nelson（1991）提出了EGARCH模型。 EGARCH（p，q）： EGARCH建立了条件方差是ε的不对称函数的模型，它允