代理成本、半强制分红与公司价值——来自中国A股上市公司的经验证据.pdfVIP

　　　 76 金融证券 《贵州财经大学学报》2017 年第4期　 总第189期 代理成本、半强制分红与公司价值 ∗ ——— 来自中国A股上市公司的经验证据 1 2 胡耀亭 ,马　 宏 (1.深圳证券交易所,广东 深圳　 518038;2.中南民族大学 经济学院,湖北 武汉　 430074) 摘　 要:以2009—2015年沪深两市A股上市公司为样本,检验了半强制分红政策实施以后上市公司治理机制与代理成本 的差异对现金股利和公司价值之间关系的影响。 研究发现:(1)代理成本的差异会影响现金股利与公司价值的关 系,如果公司存在良好治理机制来降低代理成本,其现金股利对公司价值的提升作用会大大下降。 (2)上市公司主 动发放的现金股利与公司价值呈显著正相关关系,但被动发放的现金股利与公司市场价值的相关性不强。 关键词:代理成本;半强制分红政策;股权结构;公司价值 文章编号:2095-5960(2017)04-0076-08;中图分类号:F832;F830.9;文献标识码:A 　 　 一、引言 中国资本市场上长期存在着上市公司无视投资者利益,不分配或者少分配现金红利等问题。 为了保 护投资者利益,证监会将上市公司现金分红与再融资资格联系在一起。 这种制度安排虽然不要求上市公 司强制分红,但会对那些有再融资需求或潜在的再融资需求的上市公司形成实际、有效约束,因此被称为 半强制分红政策。 半强制分红政策颁布以后,中国上市公司现金分红公司占整体上市公司的比重和现金 股利支付率等指标都逐渐改善。 然而伴随着上市公司现金分红整体水平的提高,派现公司的代理成本是否降低了? 公司价值是否提 [1] 升了? 部分学者对半强制分红政策的合理性提出了质疑。 李常青等(2010) 认为半强制分红政策会迫 使那些有再融资需求但不宜分红的上市公司为获得再融资资格而分红,但无法约束那些理应分红但无再 [2] 融资意愿的公司。 黄志典等(2017) 认为现金股利在公司治理与公司价值之间发挥了中介作用,对于融 [3] 资限制高的公司,公司治理提升公司价值的效应更明显。 于瑾等(2012) 则发现现金分红并没有提升公 司价值。 因此,有必要区分在半强制分红政策影响下,上市公司分红是属于为了回报投资者而进行的主动分 红还是为了满足再融资需求而进行的被动分红,并比较不同代理成本下两种类型上市公司的现金分红对 公司价值的影响。 然而现有关于半强制分红政策的研究主要关注的是半强制分红政策如何影响上市公 司的分红行为,投资者对半强制分红政策的市场反应如何等,而从代理理论的角度比较分析主动分红和 收稿日期:2017 -01-09 基金项目:国家社会科学基金项目“社会资本对我国金融发展与收入分配关系的调节效应研究”(12CJY014)。 作者简介:胡耀亭(1968—),广东深圳人,深圳证券交易所综合研究所,经济学博士,研究方向为金融理论与资本市场;马　 宏(1976—), 女,湖北武汉人,中南民族大学经济学院副教授,经济学博士,研究方向为社会资本与金融。 万方数据 《贵州财经大学学报》2017 年第4期　 总第189期 金融证券 　　　 77 被动分红对于公司价值影响的研究比较少见。 基于此,本文的创新体现在以下方面: