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我国金融热和实体经济偏冷问题探究 　　摘要：近来，我国呈现明显的M2和社会融资总量增长较快，与此同时，银行钱荒和企业融资难问题凸现，金融资源投入增加并没有有效支持实体经济的发展。金融热与实体经济偏冷并存，引起了社会的广泛关注。 关键词：货币层次；M2 ；货币空转；政策建议 中图分类号：F832 长期以来，我国广义货币供应量M2与GDP保持着较高的相关性。截至2013年上半年，货币供应量M2达到105.45万亿元，社会融资总量增长了10.15万亿元，市场流动性应该相对宽松。但与此同时，银行钱荒和企业融资难问题凸现，金融资源投入增加并没有有效支持实体经济的发展。因此，认真分析货币总量M2非常重要，有利于“用好增量、盘活存量”，更好地支持经济转型和升级。 一、货币层次划分的国际比较 国际上货币层级划分主要以“流动性”为标准，将货币分为M0、M1、M2、M3等。由于金融市场发展历史以及完善程度不同，或者出于某种政策考量，各国划分标准又有所差异（如表1）。 我国与西方发达国家的货币层次划分有共同点又有区别，具体来讲：M2统计口径的不同主要体现在两个方面：一是定期存款。美国将定期存款细分为小面额（10万美元以下）和大面额（10万美元以上），M2统计口径仅包含小面额定期存款，并且扣除了个人退休账户（IRA）和基奥计划余额，即扣除了长期储蓄；与美国相似，英国的M2仅包含数额小于10000英镑、剩余期限小于1个月的银行和建筑协会（相当于美国非银行部门）存款，相较于美国统计范围进一步缩小。我国的M2并未对定期存款按数额加以切分。关于定期存款，我国的统计口径远宽于美英等国。二是货币市场。美国M2包含货币市场存款帐户、零售货币市场共同基金、隔夜回购协议等，由于我国货币市场不健全，金融创新较少，M2账户仅包含证券保证金，相较于美国统计口径较窄，但是由于我国货币市场存款账户较少、零售市场规模较小、隔夜回购数额较低、人民币离岸市场刚刚起步等原因，此项数额与美国相差无几；而英国M2统计并未包含货币市场，与我国基本类似。总体看，我国M2的统计口径要大于美英等西方国家。 由于各国金融市场发展水平的不同，货币发行数量的政策含义也随着货币政策的调整而出现差异。美国离岸美元市场规模庞大，曾经计入在M3中，但为避免国际社会对美国滥发钞票的指责，美国于2005年放弃了对M3的统计，仅公布M1、M2作为国内货币供给数量的参考。英国与美国一样，以利率为货币政策的中介目标，随着银行其他含利息存款的出现，以及建筑协会的兴起，原来的统计口径已经不具有导向作用，英国央行分别于1991、1989、1992、1987年放弃了对M0、M1、M2、M3的统计，每年仅公布M4。相较于发达经济体，我国的金融市场不发达，人民币离岸规模较小，因此央行将M2定义为广义货币，另外由于存在利率管控，央行一般将货币流通数量作为货币政策的着力点，所以对我国来说M2的市场导向作用很明显。 二、我国M2存量特点及其原因分析 2013年6月我国广义货币M2较10年前翻了5倍多。从图1可以看出，2007年之前，我国的M2一直保持在比较稳定的水平上，2007年之后M2的增速明显加快，2009年8月M2达到576670亿人民币，同期美国M2按即期人民币兑美元汇率折现为574803亿人民币，我国M2首次超越美国，成为世界第一，此后两国的M2差距越拉越大。相较于庞大的M2数量，我国的GDP规模较小，2009年GDP仅相当于美国的35.3%，这导致了我国M2/GDP比率一直偏高。2013年4月我国M2与GDP比重接近200%，远高于美国的67%、欧元区的95%、日本的174%和英国的133%，M2/GDP比重较高问题引起了社会各界的广泛关注。 （一）经济发展特点和阶段是引发货币供应量偏高的基本因素 改革开放以来，随着我国经济市场化和货币化水平的不断提高，货币需求不断增长，这是特定经济发展阶段的必然。我国是投资驱动型经济占主导，经济高速发展主要依靠投资拉动，投资依靠高投入，高投入离不开贷款。相对而言，我国投资效率较低、占用货币量大，导致经济增长需要更多的货币供给。目前，固定资产投资仍是推动我国经济增长的主要动力，根据《2012中国固定资产投资统计年鉴》，2011年固定资产投资311485亿元，占GDP比重66.6%。并且由于制造业升级、城镇化带来的保障性住房建设投资、基建投资等项目依旧是拉动投资的主要力量，这也一定程度上导致了我国货币供应量居于高位。 （二）信贷增长过快、外汇占款以及部分影子银行是引发货币供应量偏高的重要因素 近年来，我国货币供应量的快速增长主要表现为信贷增长过快、外汇占款增加较多，比如2013年5月份社会融资规模为1.19万亿元，当月