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公司金融 公司治理、现金股利与公司价值 黄志典 李宜训 (台湾大学管理学院，台湾 台北 999079) 摘要：本文建立“公司治理-现金股利-公司价值”的中介效应模型，检验公司治理水平对公司价值与现金股利的影响， 并分析现金股利在公司治理与公司价值关系中所发挥的作用。本文发现，良善的公司治理可以提升公司价值与现金股 利，而且现金股利在公司治理与公司价值之间发挥了中介作用; 本文也发现，融资限制高的公司，公司治理提升公司价 值的效应更为明显，说明了对融资限制高的公司而言，良善的公司治理更能向市场传递正面的信息。 关键词：公司治理；公司价值；现金股利；中介效应；主成份分析 Abstract: We construct a mediation model of “corporate governance-cash dividend-firm value” to investigate the effect of corporate governance on firm value and cash dividend. We find that firms with better corporate governance have higher value and cash dividend is a mediator on the valuation effect of corporate governance. Our findings suggest that good corporate governance coupled with appropriate dividend policy will create greater value for firms. Key words: corporate governance, firm value, cash dividend, mediating effect, principal component analysis 作者简介：黄志典，威斯康辛大学(University of Wisconsin-Madison)博士，台湾大学管理学院副教授，研究方向: 金融 市场与投资人行为。李宜训，台湾大学管理学院硕士生，研究方向: 金融市场。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 平的影响，对公司治理是透过何种管道发挥作用的，则 引言 极少关注。另一方面，现金股利是公司派用盈余的重要 近年来，公司治理成为各界关注的焦点议题，许多 途径，其对公司价值的影响向来受到实务界与学术界关 国家都订定严格的公司上市和信息披露规则、推动独立 注，然而现金股利在公司治理的价值效应中是否扮演有 董事制度，并实施相关法令，以提高公司治理水平。一 意义的角色，现有文献罕有着墨。为了扩展对这两个重 些重要的国际组织也高度重视公司治理问题，例如经济 要议题的了解，本文建立“公司治理-现金股利-公司价 合作暨发展组织(OECD)于1999年及2004年发布公司治理 值”的中介效应模型，以2009~2013年台湾证券交易所 准则，协助各国确立公司治理标准，世界银行也推动计 742家上市公司的平衡型面板数据为样本，使用主成份分 划协助会员国评估并强化其公司治理水平。 析法(Principal Component Analysis, PCA)编制反映公司治 随着公司治理议题日益受到重视，许多学者开始关 理水平的治理指数，检验公司治理水平对公司价值与现 注公司治理对公司营运绩效与公司价值的影响，例如 金股利的影响，并分析现金股利在公司治理与公司价值 Gompers等(2003)[12]、Bhagat和Bolton(2008)[4]、Ammanna 关系中所发挥的作用。 等(