股权集中度和公司绩效相关性研究.docVIP

股权集中度和公司绩效相关性研究 　　股权结构是否影响公司绩效？从哪些方面来影响？这些问题一直是学者探究的焦点，但是都没有得出一致的结论，这使得股权结构与公司绩效之间的关系成为关注的重点。上市公司股权结构与绩效关系的研究，目前主要针对股权构成、股权集中度与公司绩效的关系两个方面。本文主要从股权集中度的角度来研究其与上市公司绩效之间的关系。目前国内外关于股权集中度与公司绩效的研究结论主要有正相关性、负相关性、无关性及曲线四种主要关系。通过分析发现，研究结论难以达成一致的原因，主要是样本选择的不同和公司绩效衡量指标的选择所造成的。为了避免本文研究再次发现上述问题，本文选择具体某一行业，以食品饮料业为样本，研究上市公司股权集中度与公司绩效之间的关系。 一、文献综述 （一）国外研究 Berle和Means（1932）通过对美国最大的200家非金融公司的研究发现，股东对经理人的行为的约束主要来自内部监督，当股权结构分散时，股东由于缺乏对经理人的有效监督，而发生经理人侵害股东的权益，从而影响公司绩效。Leech和Leahy（1991）通过研究两权分离（即所有权与控制权分离）对英国上市公司绩效的影响，得出了股权集中度与公司绩效以及利润率之间都存在显著的负相关关系。Morck和vishny（1988）对371家美国上市公司的经理人持股比例与公司绩效之间的关系进行了实证分析。研究发现，如果经理人持股比例在（0，5%），公司绩效与其持股比例正相关；如果在 （5%，25%），公司绩效与持股比例为零的公司绩效一样；如果持股比例超过25%，公司绩效会随着持股比例的上升而提高。 （二）国内研究 许小年和王燕（1999）选取1993-1995年上市公司作为样本，并且用前十大股东的持股比例之和以及赫芬达尔（Herfmdahl）指数作为股权集中度的衡量指标，研究发现股权集中度与公司绩效之间呈正相关性，同时还发现，国家股与公司绩效呈负相关性，法人股与公司绩效呈正相关性，因此提出可以增加法人股的持股比例，以提高公司绩效。施东晖（2000）选取1999年沪市上市的471家公司为研究样本来研究股权集中度与公司绩效之间关系，当上市公司股权结构中存在绝对控股股东时，所有权与经营权分离的产权基础就会变得不明显，这样就不能对大股东形成有效牵制，从而使公司监事会和董事会都受大股东的控制，从而发现大股东侵占公司利益和侵害小股东权益的行为，而得出股权相对分散的公司的绩效会优于股权集中的公司，从而得出股权集中度与公司绩效之间存在负相关关系。孙永祥和黄祖辉（1999）选取1998年12月之前沪深两市上市的503家公司为研究样本，研究发现代表公司绩效的Tobin’s Q值刚开始随第一大股东持股比例增加而增大，当一大股东持股比例高于50%之后开始下降，即股权集中度与公司绩效存在曲线关系。 二、研究设计 （一）样本选取及数据来源 股权集中度与公司绩效关系的研究结论难以达成一致的原因，主要是样本选择的不同及绩效指标的选择差异造成的。为了避免上述问题再发生，本文选择具体某一行业，以食品饮料业为样本，研究上市公司股权集中度与公司绩效之间的关系。本文以2010年12月31日前在上海证券交易所食品饮料行业上市公司的财务数据为研究对象，分析股权集中度与公司绩效之间的关系。遵循以下标准进行筛选：（1）排除境外上市的上市公司，包括在中国特别行政区上市的公司。境外上市的公司采用国际会计准则来编制财务报告，而我国境内上市公司采用中国会计准则编制财务报告，这两者所披露的财务数据没有可比性。（2）剔除ST上市公司。这类上市公司经营状况出现问题，年年亏损，财务数据的质量可能受人为控制，所以从这类公司不包含在本文研究的范围内。本文数据来源于新浪财经和和讯财经，分析使用SPSS17.0统计软件和excel。 （二）变量定义 本文研究的主要变量包括公司绩效变量、股权集中度变量以及控制变量三个部分。其中衡量公司绩效的财务指标是总资产收益率（ROA），用三个指标衡量股权集中度，分别是第一大股东持股比例（CR1）、前五大股东持股比例之和（CR5）、赫芬德尔指数（H），本文选取前五大股东的持股比例的平方和。总资产的对数（SIZE）和资产负债率（LEV）作为控制变量。本研究涉及的各种变量分别定义如表1： 三、实证结果与分析 （一）描述性分析 从表2可以看出，第一大股东持股比例较大，平均达到了36.7%，处于相对控股的地位，前五大股东持股比例之和平均值达到56.39%，这说明所选择的样本公司存在一股独大、股权高度集中的特点，股权高度集中于前五大股东，前五大股东累计持股总和已经超过半数。 （二）相关性分析 本文首先采用Perason相关分析，利用双尾检验来分析相关性的显著性水平，分析结