上市公司资产剥离短期价值效应的实证研究.pdfVIP

财会通孔 ·综合 2010年第9期(下) 上市公司资产剥离短期价值效应的实证研究 严复海 吴晓静 (兰州理工大学国际经济管理学院 甘肃 兰州 730050) 摘要：本文~A2006年我国资产剥离的上市公司为研究对象，运用事件研究法对剥离样本的短期价值效应 进行多角度分析，进一步揭示资产剥离这种收缩方式能否为企业带来短期价值效应，对引导企业合理地运用收 缩技术和加强企业价值管理具有一定的现实意义。 关键词：资产剥离 事件研究法 短期价值效应 一 、 引言 会计学界普遍认为，上市公司资产剥离是资产重组的一个组成部分，是上市公司将非经营陛闲置资产、无效或低效的资产与已经达到预定 目的的资产从公司资产中分离出来，以实现企业资源优化配置的一种资本运营方式。本文从价值角度对资产剥离进行研：究，试图验证企业发生 资产剥离后是否能为企业带来短期价值效应。价值效应这—概念是针对企业而言的，主要用来研究企业并购重组过程中价值创造的问题。对于 收缩性资本运营这—概念的使用较少，因此本文在借鉴并购重组价值效应定义的基础上，将资产剥离的短期价值效应概括为：公司通过资产剥 离这一收缩方式，优化资本的配置，使公司股票价格增加，短期内为公司股东创造财富的过程，在实际操作中主要是指企业进行资产剥离后的 短期二级市场的反应。针对研究对象的特点，本文实证部分拟采用传统的事件研究法分析资产剥离的短期价值效直，即通过分析 事“件窗”内的 累积超额收益(cAR)等指标的正负来判断资产剥离对企业股价的影响，进而判断短期价值效直的大小。 二、文献综述 (一)国外文献 国外对资产剥离与价直效应的研究主要是指资产录腐!的财富龟啦置，在这—方面西方学者i亍了大量的实证研究，f电f门主要运用 事件研究法，选取相关公司数据，i酣 资产剥离后企业股东财富的变化隋况的分析，得出资产剥 于公司见搐 仓蜢 的效应oBoudreaux (1975腱片j月收益率对录!稻动的市场反囱羞彳亍了开创性的研究。在此之后，Alexande1984)Jain(1985)分别使用每日收益率和标准事件研究方法 亍了_系列自 Kan iltz(2000)、Mulheri椰 oone(20o0)沿用了前^自勺= 携l 白勺!；碌螭绩粥 吁并 得出了较为相似的结沦，即公司的资产剥离能够在剥离公告前后—定时期内增加股东的价值，即剥离公告前后会产生显著为 E的超常收益率。 Haynes，Thompson与 righ2oo3泼观，铲 嚆能给 l带来虽然f 、f旦是 努计 匕却为显著的嘞 口oDatta(20o5)同时从出售方和昀买 }勺视角， 霸 踟 蛉 出售功 ]受 是否带 价值，f也仃淝 从资产碌 弦 l殳益与企 的管 孜(主要由托 来衡量 锔 星来。 (二)国内文献 与国外的研究相比，我国对资产剥离市场绩效的研究要滞后数十年。我国学者对资产剥离的研究大多是将其作为并购重 组的一种方式来进行的，而研究的内容也大多集中在剥离绩效的变化上，专门从价值角度进行的相关研究比较少。由于我国证券市场起步较 晚，发展也不够成熟，目研究过程中样本选取的时间、范围等主客观条件也存在着差异，使学者们在这—论题的研究七得出了迥然相异的结论。 陈信元和张田余(1999)以1997年在上海证券交易所上市的并且进行资产重组的所有公司为研究样本，发现资产剥离在公告日后的CAR值有几 天显著的大于零，其他大部分时间的CAR值与零没有显著差异，资产剥离甚至在公告 日后15日和18日的CAR值显著的小于零。储诚忠等(2001) 发现，在2000年进行资产剥离的55家上市公司中，2001年中期平均每股收益为0-09元，较上年同期下降10％。在55家公司中，有l9家公司中期每 股收益呈正增长，占公司总数的34％；负增长的有36家，占66％。这种序兄表明，收缩式重组的效率不高。李善民和陈玉罡(2002)认为市场对上市 公司进行资产剥离的反应是消极的，股东财富在公告日后可能有较大幅度的损失。罗良忠，朱荣林(2003)从1998~至