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中国因素和换机效应推动行业景气 一季度淡季不淡另有原因 鸿海一季度淡季不淡 中国因素导致淡季不淡 两大担忧不足为虑、一季度非行业景气最高点 04和10年不可类比 产能到年底不会过剩 库存水平很低、不存在重复下单 中国因素和换机效应推动行业景气 行业向上趋势不变 从鸿海一季度淡季不淡说起 1季度全球电子行业处于景气状态，台湾电子行业代表性厂商鸿海、台积电、日月光、友达等1月份营收与12月持平，这与往年的1月份15%下滑的淡季规律不同。图1中跟踪全球电子代工厂商龙头鸿海的月度数据非常具备代表性，鸿海1月营收高于12月。 中国因素是淡季不淡的原因 中国占全球需求比重大幅提高 中国是春节前消费，有别于国外圣诞节消费 中国因素改变行业周期曲线 传统行业旺季出现在圣诞节和新年之前的11月，而中国需求旺季在出现在春节前的1月份。随着中国占全球需求的比重日益提升，传统的周期曲线相应改变，即在11月的旺季中出现需求低于预期和库存拉低，而在1月的传统的淡季中出现淡季不淡。业内厂商在09年10月发现需求低于预期，因此库存被主动降低，而12月底开始需求出现回温，从而中国因素带来的需求提升和提前下降的库存是行业淡季不淡的原因。此外，新产品的推出、部分元器件的短缺也是淡季不淡供给方面的因素。 2004年与2010年不可类比 四个差别 随着手机和电脑渗透率大幅提升，2004电子行业的市场规模明显低于2010年，2004年的行业旺季主要是手机渗透率的提升带动，而2010年则是笔记本和手机两个因素共同带动 04年库存水平较高，而目前库存水平较低 04年指数高点557点，目前为351点，目前企业的盈利修复期还未体现 03－04资本开支和资本开支/收入值大于09－10年 产能到年底不会过剩 库存水平很低、不存在重复下单 衡量库存状况常用的方法是上下游比较，我们比较上游的半导体和下游的手机与PC行业过去几个季度增速水平，发现虽然在3季度库存略有上升趋势，但在4季度半导体增速再次低于下游增速，显示库存水平再次降低。 以全球13家半导体厂商为样本，2009年4季度库存天数低于历史平均水平，预计直至2010年3季度库存天数才恢复到历史平均水平。 行业在谨慎中上行 出货未达高点，成长仍有空间 行业景气之手机：智能手机渗透率提升加快换机速度 手机产品消费周期短，因此换机率下降后会伴随一个换机率快速恢复的过程，智能手机渗透率的提升是触发换机加快的因素。以图12为例，若手机换机率从20％恢复到26％的水平，即能带来换机需求30％的增长。而图中中国、印度、美国的换机率分别为20％、7％、50％，随着经济发展，若中国和印度两个手机消费大国换机率得到提升从而提升全球整体换机率水平，也将成为手机行业中长期需求的动力。 PC:笔记本渗透率的提升和台式机的换机 PC消费分为两部分，一部分是09年开始随着上网本、CULV等低价产品的推出带动笔记本渗透率的提升。 PC消费的另一部分是企业需求，以欧美台式机需求为例，04－05年的换机潮后台式机进入长达5年的低迷时期。随着Window7的推出，将触发2010－2011年企业级用户的换机潮。预计2011年企业需求将超过个人消费需求。 液晶电视：另一需求动力 TV领域出现的技术变革使得TV成为消费类电子行业未来几年的亮点。由于LCD TV占目前全球TV存量只有20％，因此LCD TV的完全替代即能增加行业5倍的存量空间。三星、索尼、LG等消费类电子巨头看准这一机遇，在技术创新上纷纷推出LED TV、3D TV等催化LCD TV渗透率的提升和换机率的提高。随着电视从模拟向数字化的发展，其对上游元器件带动作用也日益增长，成为手机和电脑之外消费类电子增长的另一引擎。 行业向上趋势不变 09年以来的行业景气持续14个月，与上一波衰退18个月的周期长度接近，是否意味着这一轮上升周期结束呢？我们认为如放大视野，上一波衰退周期其实从06年开始，虽然期间存在5个月的上升周期，但从06年开始大的衰退周期实际是35个月。 从长周期视野看科技股 醒目：把握电子产品就是把握两个率，即渗透率和换机率。电子产品生命周期两个过程也就是渗透和换机。过去十年电子行业的逻辑是渗透，但网络股泡沫透支了pc的渗透率，此后手机渗透率提升，但对行业拉动作用有限。未来的逻辑就是技术创新拉动换机需求，电视、电脑和手机都是基于此逻辑。触摸屏、led、3d、电子书、微投、ipad、手机支付等等是刺激换机需求的催化剂。 电子行业周期预测 各类子行业预测 近期行业资讯 可比公司估值 笔记本行业交流纪要 笔记本整体需求同比增长2010年上看20－25％，其中上网本等低价产品成长性减弱，来自欧美的替换需求和新兴市场国家的首次购买需求是笔记本成长的动力、经济危机使得08