新监管下的风险.pdfVIP

2017 年5月 24日 中国市场策略 洪灝, CFA 新监管下的风险重新定价 hao.hong@ 概要 ：在中国新一轮银行业监管里 ，香港市场的风险溢价 却下降至历史低点 。极低的风险溢价历史上往往预示着市场危 机。然而，中国的风险溢价仍然 平静地保持在长期平均水平左右 。这是一个令人诧异的现象。银行资产负债表的风险先 前被隐藏在表外。在新的监管下 ，这些风险的归表必将使银行的融资成本上升，最终传导到实体 经济。因此，在新的监 管框架里，风险 必将重新定价。 然而，中国和海外市场似乎都仍然没有 计入潜在的风险。过去， 人为压抑的风险溢价扭 曲了中国 市场的资金成本。这种压抑使中国资产估值高于 其本来应有的价值 ，并诱发了一个接着一个的资产泡沫。 我们的市场趋势配置 模型仍然显示香港市场具有配置价值。这个模型的结论自 2016 年2月以来一直如此。与此同时，我 们的市场情绪模型显示市场情绪高涨 ，但还没有到极端的程度。这两个模型对于香港市场前景的判断较风险溢价模型更 为温和。沪港通南下资金流增大 ，暗示着这个在岸市场里风险承受能力较高的资金向南流动，压低 了香港市场的风险溢 价。遗憾的是 ，我们暂时无法用数据全面验证这个假设。 中国的信贷增速放缓，房地产价格周期见顶，经济复苏的势能 正在减弱。美国的长期投资回报率自 2016 年初开始周期性 的反弹 ，但是仍处于一个长期下行趋势，中美两国实体经济里的这些情况意味着剧烈震荡的大宗商品价格将考验交易员 的交易技巧 。随着融资成本的上涨，债券和股票市场都开始更注重区分公司质量。信用利差正在扩大，大盘股跑赢小盘 股 。A股仍将疲软。在目前的超买水平整固后，香港市场很有可能将再向新高冲刺 – 直到当下极低的风险溢价预示的系 统性风险水落石出。 上海与香港的风险溢价出现分歧 焦点图表 1 ：香港的风险溢价正接近与过去危机时的极端低点 6 80% HK LT ERP HSI (50w Fwd Rtn, Log Scale) 24-Oct-08 12-Feb-16 5 60% 09-Jan-98 4 40% 3 20% 2