关联交易视角的公司治理机制对控股股东掏空行为影响——以股改后沪深股市机械设备业185家公司为样本.pdfVIP

《产经评论》2014年 1月第 1期 · 产业与金融 · 关联交易视角的公司治理机制 对控股股东掏空行为影响 一 以股改后沪深股市机械设备业 185家公司为样本 刘 烨 王 夺 李 丹 于 丹 [摘要]选取股改后2008—2010年沪深A股上市的机械设备业 (c7)公司勾样本，从关联交易的角度 研究公司治理机制对控股股东掏空行为的影响。结果表 明：股权集中程度越高的k市公司，其关联交易规 模越高，控股股东掏空能力越强；而股权制衡度、外资持股 、市场化程度和独立董事 比例等治理 因素能够 抑制上市公司的关联交易规模 ，弱化控股股东掏空的动机。 [关键词]股权分置改革；公司治理；控股股东；掏空；关联交易 [中图分类号]17015 [文献标识码]A [文章编号]1674—8298 (2014)O1—0124—12 [引用方式]刘烨 ，王夺 ，李丹 ，于丹．关联交易视角的公司治理机制对控股股东掏空行为影响—— 以股改后沪深股市机械设备业 185家公司为样本 [J]．产经评论 ，2014，5 (1)：124—135． 一 引 言 从委托代理关系的角度来看，由于控制权和所有权之间的分离，经理人存在损害股东利益来谋取 私利的动机。人们发现除了少数普通法系国家以外，多数国家的公众公司的股权结构是比较集中的， 通常情况下会存在持股较多的大股东甚至控股股东 儿 。相对集中的股权结构强化 r股东对经理人的 监督激励，但是控股股东享有的上市公司的控制权往往超过现金流权，令控股股东存在不惜以损害中 小股东利益为代价来谋取控制权私有利益的动机。Johnson等 (2000) 将这种行为称为 “隧道挖 掘”，即通常所说的掏空，并且发现即使是在对投资者保护水平较高的经济体中控股股东的掏空行为 也非常盛行。大量学者的研究发现了控股股东掏空的证据，并且发现关联交易是控股股东实现其掏空 目的的一条重要渠道 J。余明桂等学者发现了大量我国上市公司控股股东以关联交易为手段进行掏空 的实证证据 儿 。然而，现有相关研究的时间窗 口大多在 2005年之前，研究结论的可靠性受到限 制 。截止2007年 l2月31日，占总市值98％的上市公司完成或者正在进行股权分置改革，经过几 年的发展，目前正是切人研究全流通时代公司治理机制和关联交易问关系的良好时机。 [收稿15t期]2013～10—02 [基金项 目]教育部人文社科规划基金 “高科技企业创业期治理结构研究：基于人力资本升值的视角” (项 目编号：10YJA630103， 主持人：刘烨)；辽宁省教育厅科学研究一般项 目 “知识型雇员的集聚效应及动态匹配机制研究一以辽宁省高科技企业为例” (项 目 编号：WJ2013043，主持人：刘烨)。 [作者简介]刘烨，东北大学工商管理学院副教授、博士、主要研究方向：产业组织与公司治理；王夺，东北人学工商管理学院研究 生；李丹，东北大学工商管理学院研究生；于丹，东北大学工商管学院研究生。 ． 124 ． 二 文献综述 (一)公司治理与控股股东掏空行为 Johnson等 (2000)E3]选取发达国家发生的几个著名的控股股东掏空的案例进行研究，认为法律体 系及其执行力度，决定了控股股东的掏空程度，在对投资者法律保护较好的经济体中，控股股东剥夺 中小股东利益的程度较轻。Gordon、Henry和Palia(2004)选取了CEO补偿敏感度、董事会特征以 及外部监督者等治理要素考察了公司治理机制与关联交易之间的关系，从而发现公司治理机制较弱的 上市公司，关联交易的金额往往较高。Cheung等 (2009) 通过研究香港发生的254起关联资产交易 以及非关联资产交易，考察了控股股东持股比例、董事长和CEO是否由同一人兼任、非执行董事的 比例以及是否有审计委员会等治理变量来研究控股股东与上市公司的资产交易行为，结果发现只有审 计委员会的存在对控股股东通过转移定价侵害中小股东利益的行为起到了约束作用。Lo、Wong和 Firth (2010) 以2004年上交所266家上市公司为样本，发现独立董事比例越高、母公司董事比例越 低、董事长和CEO由同一人兼任以及审计委员会中有财务专家的公司操纵转移定价的程度相对较轻， 认为高质量的