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我国燃油期货价格指数波动特征探究 　　作者简介：陈晓东（1977-），男，重庆人，重庆文理学院数学与财经学院副教授，研究方向：金融数学、经济数学。 基金项目：国家自然科学基金项目，项目编号 摘要：通过选取上海期货交易所燃油期货价格指数5分钟高频收益数据，本文构造了经调整的已实现波动率估计序列，运用4类非线性GARCH模型建模分析，描述了中国燃油期货价格指数的波动特征，运用6种损失函数以及Diebold-Mariano检验法，实证检验了4类GARCH模型对燃油期货价格指数波动的样本外预测能力。就中国燃油期货市场而言，基于高频数据的FIAPARCH 模型，能够较好地描述中国燃油期货价格的波动特征， 并且具有最为出色的波动率预测能力，而IGARCH模型在某些损失函数标准下也体现出了较好波动率预测能力。 关键词：燃油；波动率；GARCH模型；DM检验 中图分类号： F83254文献标识码：A 一、引言 随着经济全球化的不断发展，中国现已逐渐成为全球最大的原材料生产与消费国之一。中国在全球新增资源消费比例上占据了50%以上的份额，但同时也越来越多地受到国际金融环境的影响，面临着诸多不可控因素。国际原材料市场价格的巨幅波动给中国企业造成了越来越大的影响和风险，这些企业都有对原材料进行套期保值和对冲风险的需要。 近十年来，国际原油价格的巨幅震荡给世界经济造成了巨大影响，作为世界上第二大石油进口国和第三大消费国的中国无法独善其身，再加上国际大油商联手哄抬现货价格等行为，使得中国企业遭受了巨大的损失。所以，维护中国能源安全，谋求国际油价定价权，加快建立健全风险规避机制已迫在眉睫。 目前，分析与预测能源期货市场波动情况成为了市场研究的重点，中外学者对能源期货或现货市场进行了相关研究。Yudong Wang和Chongfeng Wu（2012）采用布伦特原油价格为样本，利用单变量和多变量GARCH类模型预测了布伦特原油价格的波动性，研究表明单变量模型波动率拟合精度更高，同时还讨论了基于多变量模型的套期保值策略。Aijun Hou和Sandy Suardi（2012）利用非参数GARCH模型，对布伦特原油和西得克萨斯中质原油价格收益的波动特征进行了研究，并提出了改善非参数GARCH模型预测能力的方法。Kang（2009）利用Brent、wTI、Dubai三个油田的原油价格，对比分析了四类GARCH模型的预测精度，结果表明CGARCH 和FIGARCH模型具有更高的预测精度。刘宏（2009）研究了上海、纽约和伦敦石油期货价格波动性，它们都具有尖峰厚尾、成熟效应、波动聚焦性的特征，研究表明上海燃料油期货市场的有效性明显低于纽约和伦敦。 部慧和何亚男（2011）通过分析原油价格波动，探讨库存信息对市场预期的冲击，以及非商业交易商的头寸变化是否对原油价格及其波动具有显著影响，这些因素以及其它影响因素如何影响原油期货的价格和波动；同时探讨原油期货收益率是否与风险相关，国际金融危机的发生是否增加了原油期货价格的波动等问题。实证结果揭示了市场未预期到的库存变化、非商业交易商的交易活动、美元汇率的变动，对原油价格水平有显著影响；但所考察因素对原油收益率的条件方差无显著影响，条件方差存在波动聚集现象。肖祖星和邹立虎（2009）利用GARCH族模型以国际原油期货的日收益率数据，分别在t-分布和广义误差分布（GED）条件下度量原油期货的在险价值VaR，在验证了多个模型和两种分布组合之后，得出了GARCH（1，1）-t分布模型对原油期货能较好地拟合和反映出国际原油期货收益率的风险特征性。程刚、张?、汪寿阳（2009）基于断点检验方法以及预测能力比较模型，对各种到期的原油期货价格在不同时期对相应到期日原油现货价格的预测准确性进行了分析，实证研究表明2004年之前原油期货价格对到期日现货价格的预测基本都是无偏的，能够为预测提供比较有效的信息；2004年之后期货价格对相应到期日现货价格的预测显著有偏，普遍存在着正的“系统偏差”和绝对值小于1的“尺度偏差”。 扈文秀和姚小剑（2011）从期货价格与现货价格的动态关系入手，借助协整检验、向量误差修正模型、格兰杰因果检验，以及脉冲响应、方差分解等方法，以WTI原油为例定量分析了国际原油期货市场的价格发现功能，结果表明WTI原油期货价格与现货价格存在长期均衡关系，期货合约初期WTI原油现货市场具有部分价格发现功能，但随后将减弱并最终趋于消失，WTI原油期货市场在价格发现过程中起主导作用。何莹（2012）运用动态计量经济方法，从多角度对我国燃油期货市场的有效性和价格发现功能进行实证分析，结果表明我国燃油期货市场尚未达到弱式有效，与普氏燃油现货之间不存在因果关系。