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Marriott Corporation: The Cost of Capital 碩財一甲 吳秉學 陳怡秀 禹杰成 Are the four components of Marriott’s financial strategy consistent with its growth objective? Answer: Marriott’s growth operating strategy was aimed at sales, return on equity (ROE) and earnings per share (EPS). The four key elements of Marriott’s financial strategy were: Manage rather than own hotel assets. Invest in projects that increase shareholder value. Optimize the use of debt in the capital structure. Repurchase undervalued shares. 1.購回被低估的股票 每股盈餘衡量的是公司在某一年度的獲利，以每一持股而言可得分配的金額。所謂的流通在外股數，主要排除公司所買回尚未移轉予員工或註銷的庫藏股，及子公司持有的股份；然而購回被低估的股票為萬豪公司財務策略之一，在稅後淨利不變的情況下，加權流通在外普通股股數降低則使每股盈餘增加。 2.經營旅館而非擁有旅館 由於飯店業屬於高資產的產業，然而高資產所面臨的問題為高折舊，一旦折舊高，則會壓縮獲利，所以萬豪集團為經營旅館並領取傭金與報償，而旅館的擁有權則另有他人，這樣一來便可以消除高折舊壓縮獲利的問題。 How does Marriott use its estimate of its cost of capital? Does this make sense? Answer: Marriott用加權平均資金成本(WACC)來評估其投資方案之可行性，公司獲取資金來源主要分為兩種：分別為由資本市場發行的股票、以及由借貸市場借來的金錢，如公司債及銀行貸款。因此公司的資本結構主要分成股票及外債，而股票中又包含特別股及普通股。而加權平均資金成本將資本結構中每一個成分給予相對的權重並呈現出公司預期的資金成本。 ※以下計算皆為預估1988年Marriott整體和各部門的資金成本相關資料 ※計算過程建立在所附的Cost of Capital and Valuation的Excel檔案中 What is the weighted average cost of capital for Marriott Corporation? Answer: WACC = (1-T) *Kd *(D/V) + Ks *(E/V) = (1 - 41.89%)*9.29%*60% + 14.14%*40% = 8.89% What risk-free rate and risk premium did you use to calculate the cost of equity? Rf = 6.90% , Rp = (Rm - Rf) = 11.35% – 6.90% = 4.45% How did you measure Marriott’s cost of debt? Kd = 負債支付浮動利率的比率*( 1988年的一年期國庫券利率 + Debt rate premium above government ) + 負債支付固定利率之比率* (1988年的十年期政府公債利率 + Debt rate premium above government) = 40%*(6.90% + 1.30%) + 60%*(8.72%+1.30%) = 9.29% What type of investments would you value using Marriott’s WACC? Answer: Rf : 1988年的美國政府1年期利率=6.90% Rm : 採用標準普爾500指數，自1981-1987年的加權平均報酬率=11.35% 15.49%*1/6 + 18.47%*1/3 + 5.23%*1/2 = 11.35% 由Exhibit4中可得知1987年的市場變動幅度很大，就標準普爾500指數而言，雖然1987年的表現明顯低於去年和之前任一期間之持有期間平均報酬率，因為無法知道在1987年的市場情況是短期修正還是陷入衰退，若是為短期修正，則只採取1987年的加權平均報酬率來估